20151116-华创证券-抚顺特钢-600399.SH-公司深度研究报告_中国制造2025_升级战中强悍的特种兵_13页_834kb

抚顺特钢深度研究报告总结

公司概况

抚顺特钢（股票代码：600399.SH）是军工行业特种冶炼材料龙头供应商，专注于航空航天、舰艇等高端装备制造领域。公司作为中国航空、航天用变形高温合金主要研究和生产基地之一，位于高温合金产业链前端，提供基础原材料。公司产品包括高温合金、高强钢、特冶不锈钢等，其中高温合金是其主要赢利点，预计2020年需求将翻倍至4-5万吨，并存在供给缺口。公司在军工领域市场占有率超50%，同时也在拓展高铁轴承、海工、核电等民用领域。

核心内容

• 产品结构优化：公司自2013年起持续推动产品结构优化，高端产品（高温合金、高强钢、特冶不锈钢）利润贡献占比超60%。
• 产能与产量：公司粗钢产能维持在100万吨，钢材产量在50-60万吨之间。高端产品2015年产量约为2.2万吨，预计2020年可达4-5万吨。
• 技术优势：公司已获得GE、RR、西门子、阿尔斯通等国际认证，产品质量稳定，是国内高温合金深加工企业的首选合作单位。
• 产业链延伸：公司可能进一步延伸产业链，但需要大量数据和经验积累。
• 财务费用优化：公司短融和票据借贷合计约60亿元，资金成本5%-7%，财务费用仍有1-2亿元下浮空间。
• 政府补贴：公司参与80%的特冶材料科研项目，未来与产品研发和技改相关的补贴具备持续性，受益于军费增长和《中国制造2025》政策支持。

主要观点

• 高端产品增长：公司高端产品产量预计2016-2020年翻倍，主要受益于军工和民用市场的高端需求。
• 进口替代战略：公司采用短流程工艺，专注于“精贵”产品，实现高端进口替代，以应对中低端特钢行业的激烈竞争。
• 市场拓展：公司正在积极拓展高铁轴承、核电、海工油服、石化等领域，以提高盈利能力和市场占有率。
• 估值合理：根据盈利预测和行业PE波动区间，公司合理估值为PE 50-55X，2016年目标价区间为11-12.1元，当前股价为10.17元。

关键信息

产品与市场

• 主要产品：高温合金、高强钢、特冶不锈钢、高档工模具钢、高速钢。
• 应用领域：航空航天、舰艇、燃气轮机、风电、高铁、核电、海工、石化、医疗等。
• 出口市场：韩国、印度、东南亚、德国、美国等，主要出口汽车钢和模具钢。

财务预测

• 2015-2017年EPS：0.18元、0.22元、0.43元。
• 2015-2017年净利润：228.94百万、324.48百万、642.95百万。
• 毛利率：20.64%（2015）、22.37%（2016）、24.62%（2017）、26.73%（2018）。
• PE估值：2015年为57.35倍，2016年为46.63倍，2017年为23.53倍，合理估值为50-55X。

投资建议

• 投资评级：强推，预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上。
• 目标价：11-12.1元。
• 风险提示：军工和民用市场需求不及预期、融资失败。

财务指标

公司基本数据

• 总股本（万股）：130,000
• 流通A股/B股（万股）：112,962/-
• 资产负债率（%）：85.3
• 每股净资产（元）：1.5
• 市盈率（倍）：63.4
• 市净率（倍）：7.56
• 12个月内最高/最低价：18.25/9.4

风险提示

• 军工和民用市场需求不及预期
• 融资失败

财务预测表

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

投资评级

• 分析师：李斌、滕越
• 评级：强推
• 目标价：11-12.1元
• 当前股价：10.17元

结论

抚顺特钢作为军工行业特种冶炼材料龙头，受益于《中国制造2025》政策支持和高端产品需求增长，具备较高的市场占有率和技术优势。公司通过产品结构优化和进口替代战略，提升盈利能力。财务费用有望下降，政府补贴具备可持续性。投资评级为强推，合理估值区间为11-12.1元，但需注意市场需求不及预期和融资失败等风险。