20221026-东吴证券-上海家化-600315.SH-2022年三季报点评_Q3业绩增速超预期_六神焕新升级趋势良好_3页_728kb

报告摘要

上海家化（600315）2022年三季报总结

核心内容概述

上海家化在2022年三季报中表现出一定的业绩恢复迹象，Q3营收和归母净利均实现同比增长，超出市场预期。公司通过产品创新、渠道优化和营销策略调整，推动业务增长。尽管整体营收同比下滑，但公司盈利能力和运营效率有所提升，未来增长潜力被看好。

主要观点

1. 业绩表现

2022年Q1~Q3：公司实现营收53.54亿元，同比下降8.17%；归母净利3.13亿元，同比下降25.51%；扣非归母净利3.68亿元，同比下降22.34%。
2022年Q3：营收同比增长1.17%，归母净利同比增长15.55%，扣非归母净利同比增长17.91%，业绩增速超预期。

2. 财务指标变化

毛利率：Q1~Q3毛利率为58.19%，同比下降1.68个百分点，主要受个护家清品类收入增长影响。
净利率：净利率为5.85%，同比下降1.36个百分点。
费用控制：销售费用率同比下降1.93个百分点，管理费用率同比下降0.49个百分点，显示公司控费能力增强。

3. 存货与应收账款

存货：截至2022Q3，存货金额为9.6亿元，同比下降0.73%。
应收账款：应收账款为11.41亿元，同比下降2.71%。

4. 分品类表现

个护家清：表现较好，核心品牌六神在花露水、沐浴露品类有亮眼表现，新品菁萃沐浴露成为天猫旗舰店销量最好的系列。
护肤品类：多品牌在京东、唯品会、拼多多等平台拓展良好，高夫在抖音男士护肤板块份额提升至第三位，佰草集在四大功能线布局稳步推进。

5. 渠道发展

线上渠道：加强天猫、京东、抖音等兴趣平台发展，与头部MCN和KOL合作，同时自我孵化主播团队，并在上海、成都等地建设直播基地。
线下渠道：持续新零售赋能，拓展到家业务和社区团购，推进私域运营对百货招新的贡献。

关键信息

财务预测

年份	营业总收入（亿元）	同比	归母净利润（亿元）	同比	每股收益（元）	P/E（倍）
2022E	75.23	-2%	57.10	-12%	0.84	32.34
2023E	86.01	+14%	87.30	+53%	1.29	21.16
2024E	96.77	+13%	107.2	+23%	1.58	17.24

投资评级

评级：买入（维持）
理由：公司聚焦核心SKU和爆款打造，创新渠道和营销模式，未来增长潜力较大。

风险提示

疫情影响消费行为
行业竞争加剧
新品推广不及预期

估值与财务指标

指标	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E（现价&最新股本摊薄）	28.45	32.34	21.16	17.24
P/B（现价）	3.42	3.26	3.01	2.75
ROIC(%)	5.73	11.68	15.94	18.84
ROE-摊薄(%)	9.32	7.82	11.05	12.38
资产负债率(%)	42.67	38.72	37.53	36.24

市场数据

指标	数值（元/百万元）
收盘价	27.23
一年最低/最高价	26.83 / 48.34
市净率	2.62
流通A股市值	18,320.63
总市值	18,469.92

总结

上海家化在2022年三季报中展现出一定的复苏迹象，Q3业绩超预期，主要得益于产品创新和渠道优化。尽管整体营收仍面临压力，但公司通过提升运营效率和聚焦核心品类，实现了归母净利的稳步增长。未来，公司将继续加强线上多渠道发展和线下新零售布局，推动业绩持续增长。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注行业竞争和新品推广等风险。

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