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贝泰妮（300957.SZ）2022年三季报总结

核心内容

贝泰妮在2022年前三季度实现稳健增长，营业收入和归母净利润分别同比增长37.05%和45.62%，展现出良好的业绩表现。尽管第三季度收入增速环比有所放缓，但公司在“双十一”预售阶段表现优异，市场反应积极。

主要观点

• 业绩表现：公司2022年前三季度营业收入达28.95亿元，归母净利润为5.17亿元，均实现显著增长。单季度来看，Q1至Q3收入增速分别为+59.32%、+37.26%、+20.65%，归母净利润增速分别为+85.74%、+33.60%、+35.49%。
• 市场背景：在行业销售淡季、疫情反复及消费需求疲弱的情况下，公司仍能实现业绩增长，反映出品牌力和产品竞争力。
• 渠道表现：公司以线上销售为主导，2022年上半年线上渠道占比达80%。主品牌薇诺娜在“双十一”预售期间表现突出，成为国货品牌榜首。
• 财务指标：毛利率略有下降，但整体保持平稳。期间费用率有所上升，主要由于研发费用增加。存货和应收账款因备货需求而增长，经营净现金流同比减少。
• 盈利预测：维持“买入”评级，预计2022~2024年EPS分别为2.81元、3.71元、4.80元，对应PE分别为51倍、39倍、30倍。

关键信息

三季度业绩

• 收入：同比增长21%，归母净利润同比增长35%。
• 线上渠道：占收入的80%，表现相对稳定。
• 平台表现：
  • 淘系：7月略有下滑，9月同比增长超20%。
  • 京东：7月下滑，8月低双位数增长，9月超30%增长。
  • 抖音：7月翻倍增长，8月下滑，9月超20%增长。

财务状况

• 毛利率：2022年前三季度同比下降0.12PCT至76.79%。
• 费用率：同比提升1.25PCT至57.18%，其中销售费用率略降，管理费用率略升，研发费用率显著上升。
• 存货与应收账款：
  • 存货9月末达7.54亿元，同比增长49.53%。
  • 应收账款9月末达3.96亿元，同比增长71.88%。
• 经营净现金流：同比下降75.31%至8591万元，主要因备货增加。

产品与市场表现

• 双十一预售：公司表现优异，主品牌薇诺娜在美妆行业全品类榜单中位列第4，国货品牌第1；在美容护肤榜单中位列第2。
• 产品参与：包括特护霜、防晒乳、特护精华液等明星产品，预售表现良好。

战略展望

• 多品牌、多品类布局：公司持续推进“敏感肌+”战略，主品牌薇诺娜表现强劲，小品牌如薇诺娜宝贝、Aoxmed发展顺利。
• 未来预期：期待四季度销售旺季中产品力进一步凸显，实现规模和利润双收。

风险提示

• 线上渠道增速放缓或行业竞争加剧。
• 国内疫情影响供应链及销售。
• 销售平台相对集中。
• 获客成本持续提升。
• 主品牌和产品系列相对集中。
• 新品牌拓展不及预期。

财务数据概览

营业收入与净利润

盈利能力指标

估值指标

评级体系

估值方法的局限性

本报告基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

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