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上海家化（600315）2022年三季报总结

核心内容

上海家化于2022年10月27日发布三季报，整体表现显示公司业务在疫情后逐步恢复，盈利能力和运营效率有所提升。报告指出，公司线上线下业务均出现边际改善，其中个护家清业务增长显著，成为业绩恢复的核心驱动力。同时，公司对2022-2024年的盈利进行了上调预测，维持“增持”投资评级。

主要观点

• 业绩表现：2022年第三季度，公司实现营收16.39亿元，同比增长1.2%；归母净利润1.56亿元，同比增长15.55%；扣非归母净利润1.68亿元，同比增长17.9%。剔除汇率因素后，营收增长达3.5%。
• 业务结构：公司业务主要分为个护家清、护肤、母婴、合作品牌四大板块。其中，个护家清表现最为亮眼，营收增长30%；护肤业务受疫情影响较大，但部分核心品牌如玉泽、高夫、佰草集开始显现复苏迹象。
• 渠道表现：线上渠道占比达33%，其中国内电商增长19%，海外电商增长9%；线下渠道占比67%，商超渠道占主导，占比达43%。线上线下渠道均呈现环比改善趋势。
• 盈利能力：公司毛利率为54.3%，同比下降4.65个百分点，主要由于产品结构变化（个护家清占比提升）所致。但受益于运营效率提升，销售、管理、研发费用率分别同比下降6.3%、2.0%、0.7个百分点，推动净利润增长。
• 品牌动态：六神沐浴露实现强劲增长，Q1-3在天猫旗舰店同比增长近40%；玉泽复购率提升，保湿霜月销突破3万件；高夫在抖音男士护肤板块市场份额升至第三；佰草集在京东和抖音渠道分别实现57%和1000%的同比增长。

关键信息

业绩亮点

• 个护家清：实现营收6.67亿元，同比增长30%，销量和客单价分别增长10.5%和17.9%，量价齐升。
• 线上渠道：线上业务占比33%，国内电商增长19%，海外电商增长9%，整体渠道改善明显。
• 毛利率变化：公司毛利率为54.3%，同比下降4.65个百分点，主要由于产品结构变化，但原材料价格下降部分抵消了该影响。
• 费用控制：销售、管理、研发费用率分别同比下降6.3%、2.0%、0.7个百分点，显示运营效率提升。

投资预测

• 营收预测：预计2022-2024年公司营收分别为76亿元、86亿元、97亿元，分别同比增长-0.4%、13.1%、12.8%。
• 净利润预测：预计2022-2024年公司归母净利润分别为5.96亿元、7.82亿元、9.74亿元，分别同比增长-8.2%、31.2%、24.5%。
• 估值指标：对应PE分别为33.0倍、25.1倍、20.2倍，显示估值逐步下降，盈利预期提升。
• 投资评级：维持“增持”评级，认为公司未来增长潜力较大，尤其是个护家清和护肤业务。

风险提示

1. 疫情反复可能影响消费意愿恢复速度；
2. 新品推出不及预期；
3. 海外大牌加速进入中国，可能加剧市场竞争；
4. 营销创新效果不及预期；
5. 行业监管趋严可能带来合规成本上升。

结构化数据

财务数据（单位：亿元）

资产负债表（单位：亿元）

现金流量表（单位：亿元）

分析师信息

• 芦冠宇：国海证券商社首席分析师，曾任职于国泰君安证券、中信建投证券、方正证券，主攻免税、酒店、景区、餐饮、化妆品、人力资源等板块。
• 李宇宸：覆盖餐饮、茶饮及化妆品行业。
• 周钰筠：主攻酒店、电商代运营、跨境电商、免税板块。
• 李昭璇：主攻医美板块。
• 熊思雨：覆盖化妆品、人力资源板块。

投资评级标准

• 行业投资评级：

  • 推荐：行业基本面向好，行业指数领先沪深300；
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随沪深300；
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数落后沪深300。

• 股票投资评级：

  • 买入：相对沪深300指数涨幅20%以上；
  • 增持：相对沪深300指数涨幅介于10%~20%之间；
  • 中性：相对沪深300指数涨幅介于-10%~10%之间；
  • 卖出：相对沪深300指数跌幅10%以上。

免责声明

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