20221026-山西证券-上海家化-600315.SH-Q3业绩改善明显_六神带动个护品类增长_5页_431kb

上海家化 (600315.SH) 总结

核心内容概述

上海家化在2022年第三季度实现了业绩的显著改善，尽管前三季度整体营收同比下滑8.2%，但Q3单季营收同比增长1.2%，归母净利润同比增长15.6%。公司通过有效的费用管控和品牌策略优化，成功应对了疫情带来的挑战，推动了国内业务的恢复性增长。

主要观点

• 业绩改善：Q3营收和净利润均实现增长，公司经营质量持续提升。
• 品类增长：个护和家清品类表现突出，其中个护品类营收同比增长，占比提升19.2个百分点。
• 品牌表现：六神品牌增长超30%，成为业绩增长的主要驱动力；佰草集在京东和抖音平台实现显著增长，玉泽复购率提升，高夫在男士护肤市场占据第三位，美加净双线渠道拓展，启初在拼多多平台表现强劲。
• 渠道策略：线下渠道整体收入增长超7%，新零售业务占比超16%；线上渠道在剔除超头主播影响后收入增长近9%，多平台布局和精细化运营成效显著。
• 财务表现：毛利率因产品结构变化而下降，但费用率有效控制，公司整体盈利能力稳步提升。
• 盈利预测：预计2022-2024年EPS分别为0.86元、1.07元、1.28元，对应PE分别为31.8倍、25.5倍、21.3倍，维持“增持-A”评级。

关键信息

业绩数据

• 2022年Q3：营收16.4亿元（+1.2%），归母净利润1.6亿元（+15.6%）。
• 前三季度：营收53.5亿元（-8.2%），归母净利润3.1亿元（-25.5%）。

品类表现

• 护肤/个护/家清/母婴：营收分别为12.6亿元（-28.8%）、24.0亿元（+7.9%）、14.8亿元（-4.2%）。
• 个护品类：占比提升19.2个百分点，成为增长亮点。

品牌动态

• 六神：增长超30%，沐浴露在天猫旗舰店增长近40%。
• 家安：实现高个位数增长，品类份额提升100%。
• 佰草集：京东平台增长57%，抖音平台增长超1000%。
• 玉泽：复购率提升。
• 高夫：在抖音男士护肤板块市场份额攀升至第三位。
• 美加净：双线渠道拓展，推动品牌增长。
• 启初：与KOL合作，成为拼多多宝宝护肤TOP2品牌。

渠道策略

• 线下渠道：整体收入增长超7%，新零售业务占比超16%。
• 商超渠道：到家平台和社区团购发展迅速，净贡献率提升。
• 百货渠道：优化获客成本，推进私域运营管理。
• 传统CS渠道：聚焦品牌爆品，提升经销商销售管理效率。
• 线上渠道：剔除超头因素后增长近9%，多平台布局效果显著。

财务指标

• 毛利率：前三季度58.2%（-4.6pct），Q3为54.3%（-2pct）。
• 费用率：前三季度51.0%（-5.5pct），销售/管理费率分别下降4.8pct和0.5pct。
• 净利率：前三季度7.6%，预计2022-2024年分别为7.6%、8.3%、8.9%。
• ROE：前三季度4.44%，预计2022-2024年分别为7.9%、9.2%、10.1%。
• PE/PB：2022年10月25日收盘价27.23元，对应PE为31.8倍，PB为2.5倍。

风险提示

• 战略执行未达预期；
• 高端外资品牌及本土新锐品牌竞争加剧；
• 新冠疫情对经营的不确定性。

投资建议

• 评级：增持-A（维持）；
• 目标：争取国内业务实现快速增长，力争下半年营收业绩双位数增长；
• 盈利预测：2022-2024年EPS分别为0.86元、1.07元、1.28元。

估值与财务预测

投资评级说明

• 公司评级：买入（预计涨幅>15%）、增持（预计涨幅5%-15%）、中性（预计涨幅-5%~5%）、减持（预计涨幅-15%~-5%）、卖出（预计涨幅<-15%）。
• 行业评级：领先大市（预计涨幅>10%）、同步大市（预计涨幅-10%~10%）、落后大市（预计涨幅<-10%）。
• 风险评级：A（波动率≤基准）、B（波动率>基准）。

免责声明

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