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上海家化（600315.SH）总结

核心内容

上海家化（600315.SH）在2022年前三季度业绩逐步迎来拐点，单季度营收和归母净利均实现正增长。尽管整体营收同比下滑8.71%，但剔除汇率因素后增长3.5%，其中国内业务增长4%，海外业务增长2%。公司通过产品结构优化和精细化运营，持续推进焕新转型，显示出较强的抗风险能力和增长潜力。

主要观点

业绩表现

• 2022年前三季度营收：53.54亿元，同比减少8.71%。
• 归母净利：3.13亿元，同比减少25.51%。
• 归母扣非净利：3.68亿元，同比减少22.34%。
• 单Q3营收：16.39亿元，同比增加1.17%。
• 单Q3归母净利：1.56亿元，同比增加15.55%。
• 单Q3归母扣非净利：1.68亿元，同比增加17.91%。
• 毛利率：从59.87%降至58.19%，下降1.68pcts。
• 销售费率：从41.59%降至39.66%，下降1.93pcts。
• 管理费率：从9.99%降至9.52%，下降0.49pcts。
• 归母扣非净利率：从7.54%升至10.23%，上升1.45pcts。
• 经营性现金流：7.58亿元，同比减少22.67%。

品类表现

• 护肤品类：Q3单季同比下滑约15%，但玉泽剔除超头影响后实现同比增长，CS渠道表现良好；佰草集预计同比下滑15%，主要因百货渠道压力较大，电商渠道实现个位数增长；高夫、美加净实现高个位数增长。
• 个护家清品类：Q3单季同比增长超30%，其中六神同比增长30%，家安实现高个位数增长。
• 母婴品类：Q3单季同比下滑个位数，但海外业务剔除汇率因素保持增长；启初营收个位数下降，但电商渠道实现增长。

品牌矩阵优化

• 玉泽：复购率创新高，主推新品大分子防晒荣获“2022天猫TMIC新品创新奖”。
• 佰草集：持续优化客群结构，京东/抖音渠道分别同比增长57%和1000%，新太极系列复购率和占比不断提升，招新率超75%。
• 六神：品牌升级效果显著，菁萃沐浴露成为猫旗销量最高系列，推动六神沐浴露整体在猫旗同比增长近40%，新品磨砂/祛痘爆珠沐浴露有望后续发力。
• 启初：新品青蒿舒缓霜表现良好，复购率是老品的3倍。

渠道与业务进展

• 线上电商：回暖趋势明显，1-9月收入占比预计约33%；第三季度国内电商收入（剔除超头因素）同比增长近9%。
• 新零售业务：持续赋能线下渠道，推动渠道协同升级。
• 全域CRM系统：于9月上线并通过多场景测试，助力线下导入精准客源，并为双十一进行多场景规划。

关键信息

盈利预测与投资建议

• 2022-2024年收入预测：73.5/86.0/96.6亿元。
• 2022-2024年归母净利预测：5.5/7.4/8.9亿元。
• 当前市值：185亿元，对应2022年34倍PE，维持“买入”评级。

风险提示

• 疫情反复可能对销售造成影响。
• 调整进程可能不达预期。
• 品牌或新品推广效果可能不达预期。

财务指标概览

投资评级说明

• 买入：相对同期基准指数涨幅在15%以上。
• 增持：相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间。
• 持有：相对同期基准指数涨幅在-5%~+5%之间。
• 减持：相对同期基准指数跌幅在5%以上。

分析师信息

• 分析师：赵雅楠
• 执业证书编号：S0680521030001
• 邮箱：zyn@gszq.com
• 研究助理：萧灵
• 执业证书编号：S0680121060008
• 邮箱：xiaoling@gszq.com

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