20221026-国元证券-上海家化-600315.SH-2022年三季报点评_疫情阴霾渐退_业绩逐渐向好_3页_1mb

上海家化2022年三季报总结

核心内容概述

上海家化（600315）于2022年发布第三季度报告，整体业绩呈现逐步改善趋势。尽管受到疫情冲击，2022年前三季度公司营收同比下滑8.17%，但第三季度营收实现同比增长1.17%，且归母净利润同比上升15.56%，显示出公司正在逐步恢复增长势头。

主要财务表现

• 营业收入：2022年前三季度累计53.54亿元，同比下滑8.17%；第三季度单季营收16.39亿元，同比增长1.17%，环比增长2.57%。
• 归母净利润：2022年前三季度累计3.13亿元，同比下滑25.51%；第三季度单季归母净利润1.56亿元，同比增长15.56%，环比增长471.43%。
• 扣非后归母净利润：2022年前三季度累计3.68亿元，同比下滑22.34%。
• 毛利率：2022年前三季度为58.19%，同比下降4.58个百分点；第三季度单季毛利率为54.28%，同比下降4.65个百分点。
• 净利率：2022年前三季度为5.85%，同比下降1.36个百分点。
• 销售/管理/研发费用率：分别为39.66%、9.53%、1.97%，同比变化-4.83%、-0.49%、+0.14%。

分品类业绩分析

• 护肤品类：营收12.66亿元，占比23.67%，同比下滑28.83%，主要受高毛利产品收入下降影响。
• 母婴品类：营收14.82亿元，占比27.70%，同比下滑4.19%。
• 个护家清品类：营收23.99亿元，占比44.86%，同比增长7.94%，其中六神品牌同比增长超30%，带动品类正增长。
• 合作品牌：营收2.01亿元，占比3.76%，同比下滑26.98%。

渠道表现

• 电商业务：同比增长9%，显示出线上渠道的持续加码。
• 线下新零售：同比增长超7%，反映公司在渠道转型上的积极成效。

投资建议与盈利预测

• 盈利预测：预计2022-2024年公司收入分别为75.68亿元、90.06亿元、101.68亿元，归母净利润分别为5.73亿元、8.59亿元、9.68亿元。
• EPS预测：分别为0.84元、1.26元、1.42元。
• PE估值：对应PE分别为33x、22x、19x，维持“买入”评级。

风险提示

• 行业景气度下滑风险
• 品牌市场竞争加剧风险
• 品牌与渠道调整不及预期风险

关键信息

• 品牌表现：新太极系列招新率超75%，双石斛系列天猫新客率达70%，玉泽天猫销售突破3万件，高夫在抖音男士护肤市场份额升至第三名，美加净实现高个位数增长。
• 渠道转型：线上电商业务增长显著，线下新零售也在持续转型中。
• 市场定位：公司作为国内老牌日化企业，正在通过品牌、产品、渠道及组织的持续升级调整，以应对市场变化。

财务预测表

财务数据和估值	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	7032.39	7646.12	7567.62	9005.97	10167.91
收入同比(%)	-7.43	8.73	-1.03	19.01	12.90
归母净利润(百万元)	430.20	649.25	572.91	858.74	967.83
归母净利润同比(%)	-22.78	50.92	-11.76	49.89	12.70
EPS（元）	0.63	0.96	0.84	1.26	1.42

估值比率

指标	2020A	2021A	2022E	2023E	2024E
P/E	43.02	28.50	32.30	21.55	19.12
P/B	2.85	2.66	2.52	2.31	2.12
EV/EBITDA	17.14	14.31	17.72	12.83	11.83

投资评级说明

• 买入：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数20%以上。
• 增持：预计未来6个月内，股价涨跌幅优于上证指数5-20%之间。
• 持有：预计未来6个月内，股价涨跌幅介于上证指数±5%之间。
• 中性：预计未来6个月内，行业指数表现介于市场指数±10%之间。
• 回避：预计未来6个月内，行业指数表现劣于市场指数10%以上。
• 卖出：预计未来6个月内，股价涨跌幅劣于上证指数5%以上。

报告作者信息

• 分析师：李典
• 执业证书编号：S0020516080001
• 联系方式：
  • 电话：021-51097188-1866
  • 邮箱：lidian@gyzq.com.cn

免责条款

• 本报告为特定客户和其他专业人士提供的参考资料。
• 文中所有内容代表个人观点。
• 本报告内容准确可靠，但不保证其准确性或完整性。
• 本报告不构成投资建议，使用本报告的任何后果由客户自行承担。
• 本报告版权归国元证券所有，未经授权不得复印、转发或传阅。

附注

• 报告资料来源：Wind, 国元证券研究所
• 报告发布机构：国元证券股份有限公司
• 报告发布地点：合肥、上海