20180817-申万宏源-三利谱-002876.SZ-半年度业绩符合预期_静待下半年大尺寸客户导入_维持_增持_评级_3页_805kb

报告摘要

三利谱（002876）是一家专注于TFT-LCD偏光片制造的企业，其业务主要围绕LCD偏光片展开，产品结构以小尺寸为主。公司2018年上半年业绩符合预期，营业收入同比增长14.74%，但净利润同比下降7.36%。尽管如此，公司仍维持“增持”评级，认为其在下半年有望迎来大尺寸客户导入带来的业绩增长。

业绩表现：2018年上半年实现营业收入4.17亿元，同比增长14.74%；归属于母公司股东的净利润为2836万元，同比下降7.36%。但公司预计前三季度净利润区间为3900-5900万元，显示公司对全年业绩持乐观态度。
毛利率变化：上半年毛利率为20.69%，同比减少8.73个百分点，主要受产能利用率低、折旧及人工成本增加影响。预计随着客户结构优化和订单增长，毛利率将在Q4逐步恢复。
产品结构：LCD偏光片收入占比约83%，受益于国产手机市场回暖。二季度单季收入同比增长31.52%，环比增长60%，净利润同比增长48.32%，显示小尺寸产品表现强劲。
产能扩张：公司合肥工厂于2017年投产，解决产能瓶颈。预计2018年底TFT-LCD产能将从450万平米增至2050万平米，2020年进一步提升至3050万平米，有助于市场占有率提升及进口替代。
盈利预测：预计公司2018-2020年净利润分别为1.00、1.66、2.78亿元，对应EPS分别为1.25、2.07、3.48元/股，市盈率分别为38、23、14倍，显示长期盈利预期乐观。

项目	2017E	2018H1	2018E	2019E	2020E
营业收入（百万元）	818	417	1,198	1,923	3,119
同比增长率（%）	2.14	14.74	46.50	60.50	62.20
净利润（百万元）	82	28	100	166	278
同比增长率（%）	12.88	-7.35	21.50	65.90	67.90
每股收益（元/股）	1.03	0.35	1.25	2.07	3.48
毛利率（%）	26.3	20.7	25.6	26.2	26.1
ROE（%）	9.4	3.2	10.2	14.5	19.6
市盈率	46	-	38	23	14