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亿联网络（300628.SZ）VCS和SIP超预期，云办公终端业务值得期待

核心内容概述

亿联网络（300628.SZ）在2021年上半年展现出显著的业绩增长，VCS和SIP业务表现超预期，同时云办公终端业务开始崭露头角。公司投资评级为“买入”，并提供了2021至2023年的盈利预测，显示其未来增长潜力。

主要观点

• 业绩表现超预期：
  2021年H1营收预计同比增长30%~40%，达到15.61亿元~16.81亿元；归母净利润同比增长20%~28%，预计为7.74亿元~8.26亿元。其中，2021Q2营收和净利润同比分别增长48.46%~70.24%和43.37%~62.01%，显示出市场需求逐步恢复和业务开拓策略的有效性。

• 业务稳步发展：
  SIP和VCS业务凭借广泛的兼容性和稳定的质量，已建立起较强的竞争壁垒，并与微软、各大运营商等重要客户建立了合作关系，使公司处于行业领先地位。

• 云办公终端业务增长潜力大：
  随着混合办公模式的兴起，云办公终端产品需求快速增长，该业务与SIP和VCS共享渠道体系，未来有望持续贡献业绩增长。

• 盈利预测及估值：
  预计2021/2022/2023年归母净利润分别为17.78亿元、23.52亿元和30.45亿元，同比增长分别为39.1%、32.2%和29.5%。EPS预计为1.97元、2.60元和3.37元，当前PE为44.9倍，2023年PE预计降至26.2倍，显示出估值优势。

• 财务表现稳健：
  公司毛利率维持在66%左右，净利率逐步提升，ROE稳定在27%~29%之间，显示公司盈利能力良好。同时，资产负债率较低，流动比率和速动比率保持高位，体现较强的偿债能力和运营效率。

• 现金流健康：
  经营活动现金流持续增长，2021E预计为1410百万元，2023E预计为2426百万元，表明公司具备良好的资金运营能力。

关键信息

• 股价及市场表现：
  当前股价为96元，一年内最高93.55元，最低55.41元，总市值866.88亿元，流通市值与总市值一致，说明股权高度集中。

• 财务预测摘要：

  • 营业收入：2021E为3718百万元，2023E预计达6381百万元，YOY增长稳定在30%以上。
  • 归母净利润：2021E为1778百万元，2023E预计达3045百万元，呈现持续增长趋势。
  • 每股收益（EPS）：2021E为1.97元，2023E预计为3.37元。
  • PE（市盈率）：2021E为44.9倍，2023E预计降至26.2倍。
  • P/B（市净率）：2021E为12.5倍，2023E预计降至7.5倍。

• 风险提示：

  • 原材料价格波动风险
  • 汇率波动风险

结构与增长分析

• 业务结构：
  公司主要业务包括VCS、SIP和云办公终端产品，其中VCS和SIP业务表现稳定，云办公终端产品作为新兴业务，具有较大的增长空间。

• 市场趋势：
  全球疫情缓解推动市场需求恢复，混合办公趋势加速云办公终端市场发展，公司有望受益于这一趋势，实现业绩超预期。

• 未来展望：
  随着欧美疫情逐渐恢复，公司海外业务增长超预期的可能性增加，业绩有望进一步改善。同时，公司持续高研发投入，保障了业务的高质量发展。

总结

亿联网络在2021年上半年展现出强劲的业绩增长，VCS和SIP业务表现超预期，云办公终端业务作为新亮点，未来发展可期。公司具备良好的财务表现和稳定的盈利能力，估值仍具吸引力。分析师维持“买入”评级，认为其具有高成长性，且在市场中仍具备一定优势。同时，需关注原材料价格波动和汇率风险等潜在挑战。