半年报总结：业绩符合预期，SIP和VCS产品快速增长
核心内容
亿联网络于2018年8月9日发布了其2018年半年度报告，数据显示公司上半年实现营业收入840,442,690.53元，同比增长22.74%（剔除汇率影响后增长约30%），净利润为410,140,304.15元，同比增长34.43%。整体表现符合市场预期，主要得益于产品竞争力、资金管理优化以及美元升值带来的汇兑收益。
主要观点
产品与市场表现
- SIP话机业务：亿联网络在SIP话机领域占据全球和中国市场第一的市场份额，凭借精准的产品定位、强大的研发能力和有效的品牌与渠道建设，持续巩固行业领先地位。
- VCS产品：公司推出的VCS产品（如VC200、VC880）表现强劲，推动了整体业绩增长。
- 云视讯服务：基于YMS平台推出的“云视讯”服务进一步拓展了产品线，满足市场下沉趋势。
- 市场覆盖：公司营销网络覆盖全球大部分国家，并在中小企业和运营商市场均有良好表现。
研发与技术优势
- 持续研发投入：公司不断加强产品迭代和技术创新，降低用户使用视频会议系统的成本。
- 终端与系统能力：终端产品竞争力进一步增强，系统端能力逐步完善，提升了整体综合竞争力。
财务表现
- 盈利能力：净利润率保持稳定，毛利率略有波动但整体稳定。
- 成长性：公司营业收入和净利润持续增长，预计2018-2020年EPS分别为2.67元、3.45元、4.41元。
- 估值指标：P/E（市盈率）逐年下降，从2016年的42.60倍降至2020年的13.98倍，显示公司估值逐步合理化。
关键信息
投资建议
- 评级：分析师维持“推荐”评级。
- 预期收益：预计公司2018-2020年EPS分别为2.67元、3.45元、4.41元。
风险提示
- 业务风险：业务进展或业绩可能不达预期。
- 政策风险：可能受到政策变化的影响。
- 竞争风险：行业竞争可能加剧。
财务摘要
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 营业收入（百万元） |
924 |
1,388 |
1,896 |
2,550 |
3,382 |
| 净利润（百万元） |
432.3 |
591 |
798 |
1,030 |
1,318 |
| P/E（倍） |
42.60 |
31.17 |
23.09 |
17.88 |
13.98 |
财务比率
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 毛利率（%） |
63.1 |
62.1 |
60.0 |
58.6 |
57.5 |
| 净利率（%） |
46.8 |
42.6 |
42.1 |
40.4 |
39.0 |
| ROE（%） |
53.7 |
20.6 |
23.2 |
25.5 |
26.9 |
| 资产负债率（%） |
11.3 |
4.9 |
5.5 |
5.6 |
6.0 |
营运能力
- 应收账款周转率：从2016年的7.9提升至2020年的15.1，显示公司资金回收效率提高。
- 流动比率：从2016年的7.9增长至2020年的15.9，表明公司短期偿债能力增强。
每股指标
| 指标 |
2016A |
2017A |
2018E |
2019E |
2020E |
| 每股收益（元） |
1.45 |
1.98 |
2.67 |
3.45 |
4.41 |
| 每股经营现金流（元） |
1.14 |
-6.32 |
2.85 |
2.77 |
4.16 |
| 每股净资产（元） |
2.69 |
9.62 |
11.49 |
13.53 |
16.42 |
股价表现
- 收盘价：61.66元
- 一年最低/最高：58.03元 / 321.98元
- 近3月换手率：140.71%
收益表现
| 类型 |
一个月 |
三个月 |
十二个月 |
| 相对 |
-3.85% |
-0.64% |
2.05% |
| 绝对 |
-5.36% |
-15.18% |
-9.14% |
分析师信息
- 田杰华：复旦大学电子工程系本科、硕士，曾任职于交通银行和中国银河证券，2017年加入新时代证券研究所，曾获新财富最佳分析师计算机第7名。
投资评级说明
- 推荐：未来6-12个月，公司股价预期超越分析师所覆盖股票平均回报10%-20%。
- 中性：预期与分析师所覆盖股票平均回报相当。
- 回避：预期低于分析师所覆盖股票平均回报10%以上。
估值方法的局限性
- 本报告的分析基于多种假设，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。
免责声明
- 本报告仅作为参考，不构成投资建议，且仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者使用。
联系方式
- 北京：郝颖，固话：010-69004649，手机：13811830164，邮箱：haoying1@xsdzq.cn
- 上海：吕莜琪，固话：021-68865595转258，手机：18221821684，邮箱：lyyouqi@xsdzq.cn
- 深圳：史月琳，固话：0755-82291898，手机：13266864425，邮箱：shiyuelin@xsdzq.cn
