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聚合转债定价建议总结

核心内容

本报告对聚合转债的发行及定价进行了分析，认为其首日转股溢价率预计在36% - 41%之间，对应上市首日价格在135-140元附近，建议积极申购。

主要观点

1. 发行概况

   • 发行规模为2.04亿元，发行方式为优先配售和网上发行。
   • 债项和主体评级均为AA-，债底保护性一般，流动性较差。
   • 初始转股价格为14.63元，参考正股3月2日收盘价14.5元，转债平价为99.11元。
   • 纯债价值为82.51元，到期赎回价为115元。
   • 首日打新中签率预计为0.0013% - 0.0015%，市场参与度一般。

2. 可比转债参考

   • 参考台21转债（AA评级，转股溢价率42.72%）和恒逸转债（AA+评级，转股溢价率36.08%）的估值情况，推测聚合转债首日溢价率区间为36% - 41%。

3. 公司基本面分析

   • 公司是国内聚酰胺6行业头部企业，具备规模与成本优势。
   • 近年来行业集中度提升，公司拟通过年产18万吨聚酰胺6新材料项目（山东滕州项目）进一步提升规模化优势。
   • 公司主营业务收入占比超过95%，主要产品为纤维级、工程塑料级、薄膜级尼龙切片。
   • 公司毛利率整体保持平稳，但受原材料价格波动影响较大，且毛利率较低。

4. 财务与运营分析

   • 公司营收持续增长，2018-2021前三季度营收分别为20.25亿元、24.26亿元、25.64亿元和38.0亿元。
   • 期间费用率总体保持稳定，2021年费用率较低，主要由于财务费用下降及产能扩张。
   • 研发投入逐年上升，公司拥有35项专利，其中6项为发明专利，显示较强的创新能力。
   • 应收账款周转率略有下滑，但公司采取款到发货的销售政策，以加快资金回笼。

5. 股权结构

   • 公司股权结构较为集中，前十大股东持股比例为48.49%。
   • 自然人傅昌宝通过其控制的子公司合计持有公司**37.87%**股权，为公司实际控制人。

6. 募集资金投向

   • 公司计划将2.04亿元募集资金用于年产18万吨聚酰胺6新材料项目，由山东聚合顺鲁化新材料有限公司负责实施。
   • 项目投资总额为5.58亿元，有助于缓解产能不足、完善区域布局及顺应行业规模化发展趋势。

关键信息

• 转股溢价率区间：36% - 41%
• 首日目标价：135 - 140元
• 中签率：0.0013% - 0.0015%
• 公司主营产品：纤维级、工程塑料级、薄膜级尼龙切片
• 公司优势：
  • 生产设备与工艺先进，具备高端产品制造能力
  • 研发团队实力强，拥有35项专利
  • 产品具有质量与稳定性优势，成功实现进口替代
  • 市场布局广泛，覆盖华东、华北、华南及国际市场
• 项目意义：提升公司产能与市场竞争力，增强区域布局与资源整合能力

风险提示

• 行业周期性波动风险：聚酰胺6行业受宏观经济和下游需求影响较大。
• 原材料价格波动风险：己内酰胺价格波动对毛利率影响显著。
• 流动性风险：发行规模较小，流动性相对较弱。

投资建议

• 建议积极申购：基于转股溢价率及可比转债估值，聚合转债首日价格预期较高。
• 关注后续市场表现：公司未来增长潜力较大，但需关注行业周期及原材料价格变动。

图表目录

• 图1：公司所处行业上下游情况
• 图2：营业收入情况
• 图3：业务收入构成情况
• 图4：公司各产品毛利率情况
• 图5：公司毛利率与净利率
• 图6：公司期间费用和费率情况
• 图7：公司研发投入情况
• 图8：公司应收账款（含合同资产）周转率
• 图9：应收项目增长情况
• 图10：归母净利润和同比增速
• 图11：公司与可比公司ROE情况（摊薄）
• 图12：公司股权结构

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 余袁辉：研究助理，清华大学五道口金融学院金融硕士，浙江大学本科。
• 薛进：研究助理，上海交通大学金融学硕士，经济学学士。
• 研究助理：薛进、余袁辉等。

声明

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