20220720-东北证券-东北固收转债分析_芯海转债定价建议_首日转股溢价率30_-35__11页_707kb

报告摘要

芯海转债定价建议总结

核心内容

芯海科技于2022年7月21日发行可转换公司债券，发行规模为4.10亿元，其中2.94亿元用于汽车MCU芯片研发及产业化项目，1.16亿元用于补充流动资金。本次发行采用优先配售和上网定价方式，债项和主体评级均为A+。初始转股价格为56元，参考正股收盘价54.13元，转债平价为96.66元。根据同期限同评级中债企业债到期收益率8.76%，计算纯债价值为74.23元。

主要观点

转债估值：芯海转债首日上市目标价在126-130元附近，转股溢价率预计在30%-35%区间。
投资建议：建议积极申购，主要基于转债估值合理、公司技术实力较强、募投项目前景较好。
流动性与评级：发行规模较小，流动性相对较弱；评级为A+，债底保护性一般，博弈条款较为常规。
公司基本面：芯海科技专注于高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法及物联网解决方案，技术领先，产品应用广泛。
募投项目意义：项目将推动公司在汽车芯片领域实现国产替代，拓展业务范围，提升竞争力。

关键信息

转债基本条款

债券代码：118015.SH
正股代码：688595.SH
债券简称：芯海转债
发行规模：4.10亿元
转股价格：56.00元
转股起始日：2023-01-27
转股期：2022-11-25至2028-05-18
到期日：2028-07-20
到期赎回价：115元
票面利率：0.4%、0.7%、1.2%、1.8%、2.4%、3%
面值对应YTM：3.37%
转股稀释率：4.97%
流通股稀释率：9.06%

转债上市初期价格分析

首日目标价：126-130元
转股溢价率：预计在30%-35%之间
可比转债参考：
- 富瀚转债（A+）：平价78.30元，转债价格124.70元，转股溢价率59.25%
- 国微转债（AA+）：平价145.78元，转债价格179.89元，转股溢价率23.39%
中签率：预计在0.0014%-0.0020%之间，老股东配售比例45%-60%，留给市场的规模为1.65亿元-2.27亿元。

正股基本面分析

主营业务：芯片设计，涵盖高精度ADC、高可靠性MCU、测量算法及物联网解决方案。
应用领域：工业测量、通信、消费电子、汽车电子、智慧家居、智慧健康等。
营收趋势：2019年至2022Q1，营业收入分别为2.58亿元、3.63亿元、6.59亿元和1.49亿元，同比增长显著。
毛利率：2019年至2022Q1分别为44.8%、48.34%、52.18%和43.59%，整体稳定。
研发投入：逐年上升，2019年至2022Q1分别为0.51亿元、0.74亿元、1.69亿元和0.45亿元，营收占比稳定在20%以上。
股权结构：卢国建为第一大股东，持股28.01%，实际控制人为卢国建，合计持股44.55%。前十大股东合计持股59.79%。
主要优势：
- 技术优势：拥有8项核心技术、326项专利、175项软件著作权、40项集成电路布图设计。
- 本土市场优势：更贴近本土市场，与本地制造企业合作紧密。
- 产品优势：产品应用于智能硬件、压力触控等领域，技术领先。
- 研发能力：持续投入研发，产品具备高精度、高可靠性及高集成度特点。

募投项目分析

项目内容：投资汽车MCU芯片研发及产业化项目，投资总额3.86亿元，用于提升汽车芯片领域竞争力。
项目意义：
- 有助于减少对进口芯片的依赖，缓解芯片供需矛盾。
- 实现业务战略延伸，符合公司发展需求。
- 增强公司在MCU领域的研发实力和科技创新能力。

风险提示

外协生产和供应商集中度较高风险
原材料价格波动风险

投资评级说明

股票投资评级：
- 买入：未来6个月内股价涨幅超越市场基准15%以上
- 增持：未来6个月内股价涨幅在5%-15%之间
- 中性：未来6个月内股价涨幅在-5%至5%之间
- 减持：未来6个月内股价涨幅落后市场基准5%-15%
- 卖出：未来6个月内股价涨幅落后市场基准15%以上
行业投资评级：
- 优于大势：未来6个月内行业指数收益超越市场基准
- 同步大势：行业指数收益与市场基准持平
- 落后大势：行业指数收益落后于市场基准