深度报告-20221009-国海证券-化工行业专题深度报告_欧洲成本大增_利好中国化工品出口——2022年9月更新版_110页_4mb

化工行业专题深度报告总结

核心内容

本报告分析了俄乌冲突对欧洲能源供应的影响，指出欧洲能源成本大幅上升，特别是天然气价格的暴涨，导致化工行业生产成本增加，欧洲化工品价格显著上涨，从而拉大了中欧化工品价差，为中国化工品出口提供了有利条件。

主要观点

1. 欧洲能源成本上升：由于俄乌冲突，欧洲天然气供应紧张，价格暴涨，导致化工行业成本大幅增加，欧洲化工品供应出现缺口，价格上行。
2. 中国化工品出口机会增加：中国在传统能源增产保供和新能源产业体系方面具有显著优势，维持较低能源价格，与欧洲形成明显成本优势，推动中国化工品出口增长。
3. 内外需复苏：国内稳经济措施逐步加强，内需有望复苏，加上海运费价格下行，中国化工品出口至欧洲的量将显著增加。
4. 部分产品价差显著：如MDI、TDI、PVC、烧碱、纯碱、己二酸等产品，中国与欧洲的价格差距较大，出口套利窗口打开。
5. 行业盈利预期提升：基于欧洲能源高成本带来的机会，中国化工企业盈利预期提升，部分公司被给予“买入”评级。

关键信息

供给端

• 欧洲能源紧缺：俄罗斯是欧盟主要的天然气、石油和煤炭供应商，2020年欧盟进口能源占比高达57.5%，其中天然气占比83.6%，进口依赖度高。
• 中国能源优势：中国在传统能源增产保供和新能源产业方面具有优势，能源价格相对较低，有利于化工品生产成本控制。

需求端

• 内需复苏：国内经济稳增长政策推动内需回暖。
• 出口增加：中欧价格差扩大，加上海运费下降，中国化工品出口欧洲的量有望显著提升。

重点产品及价差

重点关注公司及盈利预测

风险提示

• 原材料价格大幅波动风险
• 全球疫情反复发酵影响下游需求风险
• 行业大幅扩张风险
• 相关标的的安全环保风险
• 重点关注公司业绩不及预期风险

重点公司分析

万华化学

• 行业地位：聚氨酯板块是其核心，具有明显成本和竞争优势。
• 成本优势：欧洲天然气价格高企，欧洲厂商成本压力大，万华成本优势扩大。
• 成长前景：公司进入快速扩张期，预计2022-2024年归母净利润分别为212.13、290.08、353.59亿元，PE分别为14、10、8倍，维持“买入”评级。

沧州大化

• 产能布局：国内TDI主要厂商，TDI产能15万吨/年，欧洲占比27%。
• 成本优势：国内产品在价格和成本方面优势明显。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.24、4.05、4.53亿元，PE分别为26、21、19倍，维持“买入”评级。

中泰化学

• 产业链优势：拥有“煤炭-电石-热电-氯碱化工-粘胶纤维-粘胶纱”一体化产业链。
• 产能规模：PVC产能205万吨/年，烧碱产能146万吨/年。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为3.36、3.91、6.16亿元，PE分别为5.16、4.43、2.82倍，维持“买入”评级。

山东海化

• 资源优势：地处渤海莱州湾，拥有丰富的地下卤水资源。
• 产能布局：纯碱产能280万吨，溴素产能8250吨。
• 新兴业务：向电化学储能产业延伸，预计2022-2024年归母净利润分别为12.67、13.06、13.55亿元，PE分别为5.5、5.4、5.2倍，维持“买入”评级。

华峰化学

• 行业地位：己二酸龙头企业，氨纶产能全球第二，聚氨酯原液和己二酸产量全国第一。
• 产能扩张：项目建设稳步推进，进一步巩固行业地位。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为47.05、56.68、68.01亿元，PE分别为6、5、4倍，维持“买入”评级。

远兴能源

• 资源优势：天然碱龙头，纯碱产能180万吨/年，小苏打产能110万吨/年。
• 低成本优势：银根矿业项目推进，进一步降低生产成本。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为34.09、40.52、52.07亿元，PE分别为8、7、5倍，维持“买入”评级。

三友化工

• 产能优势：PVC产能52.5万吨/年，烧碱产能53万吨/年。
• 循环经济：以“两碱一化”为核心，形成循环经济体系。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为16.13、19.54、22.15亿元，PE分别为8、6、6倍，维持“买入”评级。

结论

受俄乌冲突影响，欧洲能源成本大幅上升，中国化工品出口优势凸显。随着欧洲能源供应紧张和价格高企，中国化工品出口量有望大幅提升，行业盈利预期增强。报告维持基础化工行业“推荐”评级，并重点推荐万华化学、沧州大化、中泰化学、山东海化、华峰化学、远兴能源、三友化工等公司。