深度报告-20221115-国海证券-化工行业专题深度报告_欧洲成本大增_利好中国化工品出口——2022年10月更新版_110页_4mb

报告摘要

化工行业专题深度报告总结

核心内容

欧洲能源成本上升对中国化工出口的影响

由于俄乌冲突引发的能源供应紧张，欧洲天然气等能源价格大幅上涨，导致化工行业成本上升，欧洲化工品生产成本增加，供应紧张，产品价格攀升。这种成本差距使得中国化工产品在价格和成本方面具有明显优势，出口量有望大幅增加。同时，随着欧洲能源供应的不确定性，中国化工品的出口竞争力将进一步提升。

需求端复苏与出口机会

国内稳经济措施逐步加强，内需复苏。在欧洲能源成本高企和化工品价格上行的背景下，加上海运费用下降，中国化工品出口至欧洲的量将显著增加，形成出口套利窗口。

主要观点

欧洲能源成本上升：俄乌冲突导致欧洲能源供应紧张，天然气价格暴涨，欧洲化工品生产成本大幅上行。
中国能源成本优势：中国在传统能源增产保供和新能源产业方面具有显著优势，维持相对较低的能源价格。
中欧价差扩大：部分化工产品如MDI、TDI、PVC、烧碱、纯碱、己二酸等，中欧价差显著，出口机会增加。
欧洲化工产能集中：欧洲化工产能集中于天然气和石油，对俄罗斯能源依赖度高，导致成本和供应风险。
中国化工出口优势：中国化工产品出口至欧洲具备成本和价格优势，有望在欧洲能源短缺背景下获得更大市场份额。
行业盈利提升：随着欧洲能源成本上升，中国化工品出口量和价格优势将推动国内化工企业的盈利提升，行业整体竞争力增强。

关键信息

产品与价差

产业链	产品	重点上市公司	欧洲产能占比	当前价差（欧洲价格-中国价格）	历史分位
聚氨酯	MDI、TDI	万华化学、沧州大化	27%；27%	1011美元/吨；1673美元/吨	90%；93%
氯碱	PVC	中泰化学、三友化工	15%	3375元/吨	93%
氯碱	烧碱（液碱、片碱）	中泰化学、滨化股份、万华化学	15%	2140元/吨；766元/吨	94%；98%
纯碱	纯碱	远兴能源、山东海化	21%	53.8美元/吨（出口-国内）	97%
己二酸	己二酸	华峰化学、华鲁恒升	19%	2256元/吨	99%
丙烯腈	丙烯腈	东方盛虹、荣盛石化、中国化学	15%	168美元/吨	68%
轮胎	半钢胎、全钢胎	玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟	24.62%（消费占比）	0.5美元/条；-10.4美元/条	79%；36%
营养品	维生素A、维生素E	新和成、浙江医药	53%；36%	18751美元/吨；4786美元/吨	65%；67%
化肥	磷肥（一铵、二铵）	云天化、新洋丰、云图控股	16.24%	1483元/吨；1438元/吨	88%；91%
化肥	氮肥	华鲁恒升	22.05%	1798元/吨	95%
醋酸	醋酸	华鲁恒升、江苏索普	6.2%	6439元/吨	96%
聚烯烃	PE、PP	中国石化、恒力石化、荣盛石化、万华化学、宝丰能源、卫星化学	PP: 9.4%；PE: 11%	PP: 238美元/吨；PE: 328美元/吨	PP: 60%；PE: 64%
钛白粉	钛白粉	龙佰集团	18%	1089美元/吨	100%
PC	PC	鲁西化工、荣盛石化、万华化学	8%以上	1783美元/吨	100%
丁辛醇	丁醇、辛醇	鲁西化工、万华化学	24.46%	3907元/吨；3761元/吨	96%；98%
丙烯酸	丙烯酸	卫星化学、万华化学	17%	1095美元/吨	85%
BD0	BD0	中国石化	14%	1094美元/吨	39%
合成橡胶	顺丁橡胶、丁苯橡胶	中国石化	25%	41美元/吨；84美元/吨	45%；89%
橡胶产业链	炭黑	黑猫股份	9%	125美元/吨	66%
营养品	蛋氨酸	新和成、安迪苏	31%	404美元/吨	100%
甲酸	甲酸	鲁西化工	32%	1858元/吨	70%
环氧树脂	环氧树脂	中化国际	11%	552美元/吨	72%

重点关注公司及盈利预测

重点公司代码	股票名称	股价	EPS（2021）	EPS（2022E）	EPS（2023E）	PE（2021）	PE（2022E）	PE（2023E）	投资评级
600309.SH	万华化学	86.48	7.85	5.62	7.95	12.87	15.38	10.87	买入
600230.SH	沧州大化	17.69	0.53	0.77	0.97	26.63	22.88	18.28	买入
002092.SZ	中泰化学	6.37	1.05	0.89	1.03	9.09	7.18	6.21	未评级
600409.SH	三友化工	6.24	0.81	0.78	0.95	10.75	7.99	6.59	买入
601678.SH	滨化股份	5.31	0.81	0.76	0.90	9.81	7.00	5.90	未评级
000683.SZ	远兴能源	7.31	1.36	0.87	1.10	5.37	8.37	6.63	买入
000822.SZ	山东海化	8.29	0.68	1.42	1.46	10.22	5.86	5.68	买入
002064.SZ	华峰化学	6.99	1.71	0.70	0.82	6.11	10.02	8.57	买入
600426.SH	华鲁恒升	29.33	3.43	3.29	3.52	9.12	8.92	8.33	买入
002493.SZ	荣盛石化	12.43	1.27	0.71	1.33	14.30	17.48	9.33	买入
601117.SH	中国化学	7.83	0.84	0.90	1.16	14.29	8.68	6.77	买入
601966.SH	玲珑轮胎	19.13	0.58	0.40	1.54	63.02	47.76	12.44	买入
601058.SH	赛轮轮胎	9.41	0.45	0.50	0.66	32.87	18.33	14.07	买入
002984.SZ	森麒麟	28.75	1.16	1.42	2.72	30.66	20.25	10.59	买入
002001.SZ	新和成	19.28	1.40	1.24	1.63	18.52	15.55	11.83	买入
600216.SH	浙江医药	12.36	1.09	0.70	0.82	15.67	17.77	15.07	买入
600096.SH	云天化	22.22	1.98	3.53	3.77	9.90	6.30	5.89	买入
000902.SZ	新洋丰	12.07	0.96	1.26	1.58	17.59	9.57	7.64	买入
002539.SZ	云图控股	12.59	1.23	1.60	1.99	10.79	7.88	6.31	买入
600746.SH	江苏索普	8.87	2.06	1.43	1.53	6.71	6.20	5.81	未评级
600028.SH	中国石化	4.29	0.59	0.60	0.60	7.39	7.15	7.10	未评级
600989.SH	宝丰能源	13.58	0.97	0.93	1.26	17.90	14.61	10.74	买入
002648.SZ	卫星化学	14.40	3.50	1.26	2.18	11.44	11.43	6.59	买入
600299.SH	安迪苏	8.76	0.55	0.56	0.67	22.45	15.58	12.99	未评级
600500.SH	中化国际	7.18	0.79	0.59	0.79	10.70	12.25	9.13	买入
300596.SZ	利安隆	57.95	2.04	2.62	3.43	21.97	22.14	16.88	买入

风险提示

原材料价格大幅波动
全球疫情反复影响下游需求
行业大幅扩张
安全环保风险
重点关注公司业绩不及预期

欧盟能源结构分析

欧盟能源结构中，石油和天然气占比较大，分别占35%和24%。
欧盟对俄罗斯的能源依赖度高，其中天然气依赖度为83.6%，石油依赖度为36.5%。
欧盟煤炭消费占比下降，从2018年开始下降速度加快，2020年煤炭占能源结构的10.5%。

欧洲化工品价格走势

欧洲主要化工品价格同比上涨，其中天然气涨幅显著。
欧洲MDI和TDI价格近期提升，与国内价差维持高位。

重点公司分析

万华化学

公司在聚氨酯板块具有明显的成本和竞争优势。
2022年一季度MDI及TDI价格弱势下滑，但随着疫情控制，需求复苏，景气度有望修复。
长远看，公司进入快速扩张期，预计新增营收和净利润显著增长。
2022-2024年归母净利润分别为176.54、249.77、323.99亿元，对应PE分别15、11、8倍，维持“买入”评级。

沧州大化

国内TDI主要厂商，TDI产能15万吨/年，新增产能持续推进。
欧洲TDI产能以天然气为原料，成本压力大，中欧价差处于高位。
公司预计2022-2024年归母净利润分别为3.24、4.05、4.53亿元，对应PE分别23、18、16倍，维持“买入”评级。

中泰化学

国内PVC龙头企业，PVC产能205万吨/年，占国内总产能的8%。
烧碱产能146万吨/年，拥有完整的氯碱化工产业链。
预计2022-2024年归母净利润分别为323.60、405.02、452.93亿元，对应PE分别22.88、18.28、16.35倍，维持“买入”评级。

三友化工

PVC产能达52.5万吨/年，纯碱和粘胶短纤维产能位居国内前列。
公司发展循环经济，实现资源和能源的高效转化。
预计2022-2024年归母净利润分别为1612.84、1954.16、2214.98亿元，对应PE分别为7.99、6.59、5.82倍，维持“买入”评级。

远兴能源

国内天然碱龙头，拥有天然碱法制纯碱180万吨/年。
公司拟主导大型天然碱开发，未来成长可期。
预计2022-2024年归母净利润分别为3162.45、3995.60、5314.48亿元，对应PE分别为8.37、6.63、4.98倍，维持“买入”评级。

山东海化

拥有纯碱产能280万吨，溴素、氯化钙等产品产能丰富。
公司向电化学储能产业延伸，有望带来新成长。
预计2022-2024年归母净利润分别为1266.75、1306.31、1354.78亿元，对应PE分别为5.86、5.68、5.48倍，维持“买入”评级。

华峰化学

己二酸龙头企业，公司形成化学纤维、化学新材料、基础化工品三大产业。
项目稳步推进，未来产能和利润有望增长。
预计2022-2024年归母净利润分别为32.34、37.80、41.46亿元，对应PE分别为10、9、8倍，维持“买入”评级。

结论

综合来看，欧洲能源成本上升为中国的化工产业带来了新的增长机会，中欧价差扩大使得中国化工产品出口更具竞争力。国内化工企业如万华化学、沧州大化、中泰化学、三友化工、远兴能源、山东海化和华峰化学等在相关产品领域具有明显优势，盈利预测和投资评级均显示积极前景。未来，随着欧洲能源问题的持续，中国化工品出口有望进一步增长，行业竞争力和盈利能力将增强。

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