20170907-太平洋-乳制品_需求回暖_景气度提升_重点推荐_板块性机会__36页_2mb

乳制品行业总结

核心内容概述

2017年上半年，乳制品行业需求回暖，景气度提升，板块性机会显现。行业竞争格局有所改善，企业促销力度放缓，整体业绩环比改善，尤其是伊利、光明和三元股份等龙头企业表现突出。行业细分品类均呈现增长态势，常温产品仍是主要增长动力。随着消费升级、渠道下沉和冷链运输能力的提升，乳制品行业未来发展潜力巨大。

主要观点

1. 行业需求回暖

• 2017年上半年，国内乳制品产量同比增长约3.1%，液态奶终端销售额同比增长约7%，销量同比增长约5%。
• 2017年1-5月，基础白奶销售额同比增长约8%，高端白奶同比增长约11%，需求复苏趋势明显。
• 乳制品板块自2017年5月起上涨20.8%，跑赢食品饮料板块。

2. 行业竞争格局改善

• 行业内打价格战态势有所趋缓，产品均价稳步提升。
• 成本端上升（白糖、包材、运费）与需求回暖共同作用，改善了行业竞争环境。

3. 常温白奶增长显著

• 基础白奶：伊利市占率进一步提升，无菌砖增长较快，体现消费升级趋势。
• 高端白奶：伊利和蒙牛持续领跑，行业CR2提升，伊利市占率37.2%，蒙牛市占率33.7%。

4. 常温酸奶高增长持续

• 渠道下沉和口味创新是常温酸奶增长的主要驱动力，三四线城市铺货率仍有提升空间。
• 伊利在新品推广和市场拓展方面表现突出，2017年上半年市占率约43%，远超光明和蒙牛。

5. 巴氏奶迎来发展机遇

• 养殖业发展和冷链运输能力提升为巴氏奶发展提供基础。
• 低温酸奶作为巴氏奶中的增长最快品类，预计未来潜力巨大。

6. 婴幼儿奶粉行业格局变化

• 二胎政策红利释放，2016年出生人口同比增长7.9%，是近十年最高增长。
• 奶粉注册制实施，短期内提升渠道信心，但外资品牌仍占主导地位，内资龙头（如伊利、飞鹤）有望受益。

7. 奶酪市场快速发展

• 奶酪消费普及程度提升，年销售额超40亿元，CR5约50%。
• 妙可蓝多是前五中唯一国内品牌，国内奶酪市场仍以进口品牌为主。

关键信息

行业数据

• 2017年1-5月液态奶销售额同比增长7%，销量增长5%。
• 2017年上半年A股9家上市乳企中，8家营收增速高于2016年，7家扣非净利润增速高于2016年。
• 2017年1-5月基础白奶销售额同比增长8%，高端白奶增长11%。
• 常温酸奶增长主要来自三四线城市，2017年上半年常温酸奶销售额同比增长约32%。
• 2016年巴氏奶市场规模约345亿元，低温酸奶增长最快，增速达9%。

重点企业表现

• 伊利股份：上半年收入增长11.3%，扣非净利润增长22.3%，销售费用率下降。
• 光明乳业：收入增长6.4%，净利润增长82.1%，市占率下降但整体表现强劲。
• 三元股份：收入增长8.4%，净利润大幅改善。
• 天润乳业：疆外高增长，新品上市利于长期发展。

投资建议

• 乳制品行业景气度提升，板块估值处于历史低位，未来仍有提升空间。
• 建议重点推荐伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业。
• 预计行业将进入戴维斯双击阶段，业绩与估值同步提升。

风险提示

• 行业竞争激烈，价格战可能再度出现。
• 原材料价格波动可能影响企业盈利能力。
• 食品安全问题仍需警惕。

行业展望

• 乳制品行业景气度有望持续提升，消费升级和渠道下沉是主要驱动力。
• 奶酪、低温酸奶等细分品类长期增长空间巨大。
• 婴幼儿奶粉注册制对行业格局影响有限，但长期利好国内龙头企业。

附：图表与数据目录

• 图1-3：消费者信心指数、乳制品产量趋势。
• 图4-5：乳企营收与净利润增速、毛利率与净利率变化。
• 图6-9：生鲜乳价格、白糖、包材、运费成本走势。
• 图10-11：酸奶与牛奶零售价、销售费用率变化。
• 图12-13：不同品类销售额与销量增速。
• 图14-15：奶牛存栏结构与分布。
• 图16-18：乳企收入、净利润、销售费用率对比。
• 图19-21：基础白奶销售额与品牌结构变化。
• 图22-23：高端白奶销售额与品牌结构。
• 图24-25：常温酸奶品牌结构与占比变化。
• 图26-29：常温酸奶增长趋势与渠道覆盖率。
• 图30-31：常温酸奶口味多样化与增长情况。
• 图32-35：奶牛存栏数量与产奶量变化。
• 图36-37：不同地区牛奶产量占比与总产量。
• 图38：冷链运输车保有量增长。
• 图39-40：低温酸奶增长与品类变化。
• 图41-43：不同国家婴幼儿奶粉CR5、我国奶粉行业格局。
• 图44：我国新生儿数量增长趋势。
• 图45-47：我国进口奶酪数量与销售额变化、各国奶酪消费量对比。
• 图48-49：国内奶酪市场企业与销售渠道结构。
• 图50-52：乳制品板块走势与估值变化。

表格数据

• 表1：2017H1乳制品上市公司营收和净利润增速。
• 表2：2017H1乳制品上市公司盈利能力。
• 表3：常温奶与巴氏奶包装区别。
• 表4：基础白奶品牌和产品。
• 表5：高端白奶品牌和产品。
• 表6：巴氏奶与常温奶的差距。
• 表7：地方政府支持冷链建设的政策。
• 表8：我国婴幼儿奶粉发展阶段。
• 表9：奶粉注册制通过名单。