20140325-中泰证券-乳制品行业_美国乳制品龙头迪恩食品成长路_23页_1mb

乳制品行业专题报告总结

核心内容

本报告分析了美国乳制品行业的格局及龙头企业迪恩食品的成长路径，旨在为国内乳制品企业提供发展借鉴。报告指出，美国乳制品行业以巴氏奶为主，消费区域性强，品牌分散，因此乳制品龙头企业通常通过并购整合实现成长。同时，报告强调了品牌建设、冷链运输体系及供应链优化的重要性，并推荐了国内乳制品企业伊利股份和光明乳业。

主要观点

1. 美国乳制品行业特点

   • 美国是全球第一大牛奶生产国，牛奶消费以巴氏奶为主（占比99.7%），UHT奶仅供应军队。
   • 奶牛养殖集中在东北部和西部，以高效小规模家庭牧场为主，养殖效率高，人均饲养奶牛数量达32头，人均销售牛奶量达274吨。
   • 原料奶加工成乳制品的比例分布为：奶酪和乳清粉36%、液态奶36%、脱脂奶粉8%、冰淇淋和酸奶5%、黄油4%、浓缩产品5%。
   • 美国乳制品行业集中度较高，CR5（前五大企业）约为68%，其中迪恩食品市占率38%，是最大的液态奶供应商之一。

2. 迪恩食品的成长路径

   • 迪恩食品（前身Suiza Foods）通过43次并购，整合各地乳企，形成全国性乳制品企业。
   • 2001年收购Dean Foods，成为全美最大乳制品企业。
   • 公司通过品牌组合优化、供应链精益管理、冷链物流体系等手段提升竞争力，实现高效运营。
   • 公司拥有60多个品牌，包括多个全国性品牌（如Silk®、Tru Moo®）和区域性品牌。
   • 公司注重品牌建设，通过包装升级、广告投放、促销活动等手段提升品牌形象。

3. 迪恩食品的核心竞争力

   • 品牌组合优化：通过战略性品牌布局，如Silk®、International Delight®、Horizon Organic®等，提升品牌影响力和市场占有率。
   • 冷链运输体系：拥有完善的全国性冷链运输网络，使用XataNet GPS系统优化运输路线，提高运输效率。
   • 供应链优化：通过关闭过剩产能、优化采购流程、提升管理效率，实现成本控制和盈利增长。

4. 国内乳制品行业借鉴与推荐

   • 虽然我国乳制品消费以常温产品为主，但未来若巴氏奶成为主流，全国性企业可能仍需通过并购实现整合。
   • 国内乳制品企业应注重品牌建设，发展高附加值产品，满足消费者对健康和营养的诉求。
   • 报告重点推荐伊利股份和光明乳业，认为其在产品结构优化和品牌化建设方面具有明显优势。

关键信息

• 重点公司：伊利股份、光明乳业

• 迪恩食品发展关键点：

  • 通过并购整合实现快速成长
  • 品牌组合优化，打造多个全国性品牌
  • 完善的冷链运输体系
  • 供应链精益管理，有效控制成本

• 财务指标（2013A）：

  • 伊利股份：股价35.97元，摊薄每股收益1.51元，总市值748亿元
  • 光明乳业：股价17.69元，摊薄每股收益0.39元，总市值226亿元

• 投资评级：

  • 伊利股份：维持“买入”评级，目标价49-51元
  • 光明乳业：维持“增持”评级，目标价22.4-25.6元

总结

美国乳制品行业以巴氏奶为主，消费区域性强，品牌分散，因此龙头企业需通过并购整合实现成长。迪恩食品凭借强大的并购整合能力、品牌建设及冷链物流体系，成为行业龙头。国内乳制品行业可借鉴其发展路径，注重品牌化建设、高附加值产品开发及供应链优化，以应对未来市场变化。伊利股份和光明乳业因其在产品结构优化、品牌建设及创新能力方面的表现，成为重点推荐对象。