20230513-华鑫证券-乳制品板块2022年及2023Q1总结_行业弱复苏_利润弹性可期_16页_807kb

乳制品行业分析总结：弱复苏与利润弹性可期

行业整体表现

• 收入端：乳制品行业在2022年至2023Q1呈现弱复苏趋势。2022年营收同比增长11%，2022Q4增长123%，2023Q1（春节前置及送礼场景恢复）实现79%的增速。归母净利润同比增速更高，分别为55%、418%和37%，显示利润弹性显著。
• 盈利能力：毛利率在2022年与2022Q4大幅提升（13个和183个百分点），2023Q1略有回落（-0.4个百分点），主要源于原奶价格回落。净利率在不同季度有所波动，但随毛利率提升及费用率优化，整体盈利能力有望改善。
• 费用控制：销售费用率从2022年18.1%下降至2023Q1的16.9%，管理费用率也保持优化。提
• 区域与产品分化：伊利股份、天润乳业、新乳业、燕塘乳业等企业表现分化，区域乳企如天润乳业在疆外市场加速拓展，新乳业“鲜立方”战略成效显著。

龙头企业亮点

• 伊利股份：产品结构优化，冷饮、奶粉及高端产品增长强劲，盈利能力稳健。2023Q1营收增长8%，净利润维持稳定。
• 天润乳业：聚焦乳制品主业，疆内外市场双增长，2023Q1营收增速达162.6%，净利润增长555.8%。
• 新乳业：低温产品表现亮眼，2023Q1净利润同比增长41%，管理效能提升。
• 燕塘乳业：线上渠道加速布局，2023Q1净利润增长42%，业绩恢复态势明显。
• 贝因美：短期受联营及费用拖累，但产品矩阵和新零售渠道有望打开长期增长空间。

投资建议

• 重点推荐：伊利股份、新乳业、天润乳业、燕塘乳业
• 建议关注：贝因美
• 行业评级：食品饮料板块维持“推荐”评级

风险提示

• 疫情波动、宏观经济下行、行业竞争加剧、食品安全风险、原材料价格波动、公司业绩不及预期等。