20171010-太平洋-乳制品_新需求新周期_坚定看好乳制品行业_19页_1mb

报告摘要

乳制品行业分析总结

核心内容

2017年被视为乳制品行业的新周期起点，主要由于行业在需求与供给两端均出现改善。需求方面，随着我国乡镇居民收入水平提升和消费观念转变，乳制品消费加快；供给方面，原奶价格稳定，但白糖、包材和运费成本上升，导致部分中小乳企减产或退出，从而改善行业竞争格局。行业整体景气度提升，板块表现优于大盘，为投资者提供了良好机会。

主要观点

行业复苏：2017年是乳制品行业复苏元年，市场预期逐步强化，板块涨幅显著。
需求回暖：消费升级推动需求增长，尤其在乡镇地区，现代渠道网络的扩张进一步释放消费潜力。
供给优化：成本上升和部分中小企业的退出，改善了行业竞争格局，提升了龙头企业的市场地位。
子品类增长：常温酸奶成为增长最快品类，液态奶整体销量和均价均有所提升。
估值低位：板块估值处于历史低位，具备提升空间，龙头企业表现优于行业整体。

关键信息

2017年1-9月，乳制品板块累计上涨37.50%，远高于同期上证综指6.79%的涨幅。
常温酸奶销量同比增长42.1%，成为增速最快的产品。
伊利股份在2017年6月市占率提升至33.6%（常温液态奶）和16.5%（低温液态奶），婴幼儿奶粉市占率提升至5.1%。
原奶价格：国内生鲜乳价格约3.5元/公斤，国外全脂奶粉价格同比上涨39.29%，可能带动国内价格进一步上涨。
投资建议：给予乳制品行业“买入”评级，重点推荐伊利股份、光明乳业、天润乳业和三元股份。

行业与企业表现

乳制品行业表现

2017年1-5月，液态奶终端销售额同比增长约7.3%。
2017年1-8月，乳制品产量同比增长2.9%，较2016年明显放缓。
行业整体PE在30倍左右，溢价率约60%，处于历史低位。
乳制品板块自2017年5月11日以来表现强劲，伊利和光明涨幅分别为57.9%和12.8%。

主要乳企表现

伊利股份：
- 2017年上半年营收同比增长11.3%，扣非净利润同比增长22.3%。
- 预计2017-2019年收入增速分别为12% / 11% / 10%，归母净利润增速分别为10% / 20% / 14%。
- EPS分别为1.03 / 1.24 / 1.41元，目标价35元，维持“买入”评级。
光明乳业：
- 2017年上半年营收同比增长6.4%，净利润增长显著。
- 预计2017-2019年营收增速分别为7.5% / 8.3% / 8.7%，净利润增速分别为25.3% / 12.3% / 13.5%。
- EPS分别为0.58 / 0.65 / 0.73元，目标价15.5元，维持“增持”评级。
天润乳业：
- 主要市场在疆外，2016年爱克林系列产品推动销售增长。
- 2017年上半年营收同比增长38.8%，预计2017-2019年营收增速分别为40.6% / 30.8% / 27.4%，净利润增速分别为35.4% / 32.6% / 29.2%。
- EPS分别为1.03 / 1.36 / 1.76元，目标价54元，维持“增持”评级。
三元股份：
- 2017年上半年净利润受政府补助减少影响，同比下滑。
- 通过内部结构调整，重点发展低温奶和奶粉业务，未来业绩有望改善。
- 预计2017-2019年营收增速分别为21.2% / 25.2% / 22.0%，净利润增速分别为6% / 65% / 28%。
- EPS分别为0.07 / 0.12 / 0.16元，目标价8.1元，维持“增持”评级。

投资策略与评级

行业评级：看好，预计未来6个月内行业整体回报高于市场整体水平5%以上。
公司评级：
- 买入：预计个股相对大盘涨幅在15%以上（如伊利股份）。
- 增持：预计个股相对大盘涨幅在5%~15%之间（如光明乳业、天润乳业、三元股份）。
- 持有：预计个股相对大盘涨幅在-5%~5%之间。
- 减持：预计个股相对大盘涨幅在-5%~-15%之间。
- 卖出：预计个股相对大盘涨幅低于-15%。