乳制品及肉制品18年半年报总结_肉制品盈利改善_乳制品格局优化_18页-1mb

乳制品及肉制品18年半年报总结

核心内容

本报告对乳制品及肉制品行业2018年上半年的经营状况、盈利变化及未来发展趋势进行了全面分析，指出两个行业均呈现不同程度的景气度提升和盈利改善。同时，报告强调了行业集中度提升、龙头公司战略调整及市场格局优化的趋势，并对投资方向提出了建议。

主要观点

1. 屠宰及肉制品行业：盈利显著改善，集中度提升逻辑清晰

• 盈利改善：行业整体盈利出现显著提升，1Q18、2Q18扣非净利润分别同比增长20.5%、19.7%。
• 屠宰业务受益猪价下跌：猪价大跌推动屠宰量持续高增，1H18屠宰量同比增长17%，头均利润同比提升71%。
• 肉制品弱复苏：肉制品业务营收同比增长5.1%，毛利率维持在32.5%左右，成本压力有所缓解。
• 双汇战略转型：双汇通过布局熟食门店、推出中式产品等举措，推动肉制品业务结构调整，期待销量回升。

2. 乳制品行业：需求强劲，格局优化，龙头优势明显

• 行业增长加速：1H18乳制品行业营收同比增长16.3%，增速环比加快，常温奶和奶粉表现尤为突出。
• 龙头增速领先：伊利、蒙牛营收增速显著高于行业平均水平，伊利常温奶市占率提升至36.7%，与蒙牛差距扩大。
• 费用率提升：龙头加大费用投放，1H18伊利、蒙牛销售费用率分别提升2.7、3.8个pct，显示竞争加剧。
• 新业务布局：伊利推出健康饮品、奶酪等新业务，加速多元化发展，打造综合快消平台。

关键信息

1. 行业数据概览

2. 盈利驱动因素

• 屠宰业务：猪价下跌导致价差扩大，叠加屠宰量增长，毛利率提升2.2个pct。
• 肉制品业务：低猪价压缩成本，吨利提升4.6%，熟食业务成为增长新引擎。
• 乳制品业务：产品结构优化及高端化推动毛利率稳定，液奶和奶粉增速显著。

3. 竞争格局变化

• 屠宰行业：非洲猪瘟冲击短期需求，但推动集中度提升，龙头企业市占率持续增长。
• 乳制品行业：常温奶格局加速优化，伊利市占率领先，竞争趋于集中。

4. 投资建议

• 肉制品：关注双汇等龙头企业，其上规模战略和业务调整成效显著，具备长期增长潜力。
• 乳制品：伊利作为龙头，尽管短期费用率上升，但其战略布局和市场地位稳固，具备较强投资价值。
• 总体策略：坚定价值投资，拥抱行业龙头，关注低估值+业务转型的标的。

风险提示

1. 宏观经济疲软：可能影响消费端增长。
2. 业绩不达预期：市场预期较高，若实际业绩不及预期，可能引发估值回调。
3. 食品安全事件：可能对品牌和行业信心造成重大打击。
4. 市场系统性风险：需警惕整体市场波动带来的影响。

投资评级

重点公司分析

双汇发展

• 营收与利润：1H18营收237.32亿元，同比-1.3%；归母净利润23.85亿元，同比+25.28%。
• 屠宰业务：2Q18屠宰量同比增长26%，头均利润60元，同比+71%。
• 肉制品业务：2Q18肉制品销量同比增长0.3%，吨利提升4.6%，期待熟食业务突破。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

伊利股份

• 营收与利润：1H18营收399.43亿元，同比+19.26%；归母净利润34.46亿元，同比+2.43%。
• 业务增长：液奶、奶粉、冷饮分别同比增长21%、27%、15%，新品收入占比提升。
• 毛利率与费用率：2Q18毛利率38.54%，销售费用率28.10%，同比提升3.87个pct。
• 战略转型：布局健康饮品、奶酪业务，国际化步伐加快。
• 评级：维持“强烈推荐”评级。

行业趋势展望

• 肉制品：短期或受非洲猪瘟影响，但长期受益于低猪价及集中度提升。
• 乳制品：需求增长稳健，龙头将继续领跑，费用率维持高位，毛利率有望保持稳定。
• 总体：行业进入成熟期，格局基本奠定，龙头更具投资价值。