20170907-太平洋-乳制品：需求回暖，景气度提升，重点推荐，板块性机会！_37页_3mb

乳制品行业分析报告总结

核心内容概述

2017年上半年，乳制品行业整体呈现需求回暖、景气度提升的趋势。随着经济回暖和居民消费意愿增强，行业增速逐步提升，企业间的竞争格局有所改善。液态奶终端销售额同比增长约7%，产品均价稳步上升。尽管成本端白糖、包材和运费上涨导致毛利率下降，但行业整体打价格战的态势趋缓，部分企业如伊利和光明的销售费用率也有所下降。

主要观点

• 行业需求回暖：国内经济回暖和消费者信心提升带动乳制品需求复苏，乳制品产量同比增长3.1%。
• 竞争格局改善：行业促销力度减弱，竞争环境有所改善，部分企业业绩显著回暖。
• 细分品类增长：常温酸奶、常温乳酸菌、高端白奶等子品类增长较快，成为行业增长主力。
• 乳企业绩提升：伊利、光明、三元、天润等企业营收和净利润均实现显著增长，尤其是伊利和光明。
• 投资建议：乳制品板块估值处于较低水平，有望迎来戴维斯双击，给予行业“买入”评级，重点推荐伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业。

关键信息

行业整体表现

• 需求复苏：2017年1-5月，液态奶终端销售额同比增长约7%，销量增长约5%。
• 毛利率下降：白糖、包材和运费成本上涨，导致大部分乳企毛利率同比降低。
• 销售费用率下降：伊利和光明销售费用率同比分别下降0.7pcts和7.1pcts。

常温白奶

• 基础白奶增长：2017年1-5月，基础白奶销售额同比增长约8%，伊利市占率进一步提升，达到约39%。
• 高端白奶增长：高端白奶销售额同比增长约11%，伊利和蒙牛市占率分别为37.2%和33.7%，行业CR2提升至75%左右。
• 产品结构变化：伊利通过无菌砖增长扩大优势，而蒙牛和光明的市占率略有下降。

常温酸奶

• 渠道下沉：增长主要来自三四线城市，食杂店和便利店的铺货率仍有提升空间。
• 口味创新：伊利推出多款新口味产品，如安慕希原味、蓝莓味、香草味等，带动销售增长。
• 市场格局：伊利在常温酸奶市场中市占率最高，达到43%，光明和蒙牛分别占21.7%和25.8%。

巴氏奶

• 营养优势：巴氏奶较好地保存了牛奶的营养和风味，相较于常温奶更具优势。
• 冷链支持：冷链运输能力提升，为巴氏奶发展提供了有力支撑，2016年全国冷库容量增长12.3%，冷藏车保有量增长23.1%。
• 低温酸奶：低温酸奶是巴氏奶中增速最快的品类，2016年销售额同比增长9%，市场潜力巨大。

婴幼儿奶粉

• 二胎红利：2016年出生人口同比增长7.9%，二孩占比超过45%，推动婴幼儿奶粉需求增长。
• 配方注册制：自2016年11月实施配方注册制以来，行业准入门槛提高，国内品牌有望受益。
• 行业格局：外资品牌仍占主导地位，但国内龙头品牌如伊利、飞鹤、三元、雅士利等可能获得更多市场份额。

奶酪

• 消费普及：奶酪市场快速增长，2006-2016年销售额CAGR约27%，国内年销售额超过40亿元。
• 行业集中度：行业CR5约50%，主要由国外品牌主导，妙可蓝多是国内唯一进入前五的品牌，未来增长潜力大。

投资建议

• 板块表现：2017年5月至今，乳制品板块上涨20.8%，跑赢食品饮料板块。
• 估值水平：板块PE(ttm)约30倍，溢价率约50%，处于较低水平，未来仍有提升空间。
• 重点推荐：伊利股份、光明乳业、三元股份、天润乳业等企业，其中伊利和光明表现尤为突出。

风险提示

• 行业竞争激烈：乳制品行业竞争激烈，企业需持续提升产品和市场竞争力。
• 原材料价格波动：白糖、包材等原材料价格波动可能影响企业成本和利润。
• 食品安全问题：食品安全问题始终是行业关注的重点，可能对市场信心产生影响。

图表与数据

• 图表目录：包含多个图表，涵盖消费者信心指数、乳制品产量、毛利率变化、销售渠道结构等。
• 数据来源：主要来自尼尔森、WIND、太平洋证券研究院、地方政府文件等。

总结

乳制品行业在2017年上半年呈现回暖趋势，需求复苏带动企业业绩改善，竞争格局有所好转。各细分品类均有增长，其中常温酸奶和高端白奶表现尤为突出。行业估值处于较低水平，具备长期投资价值。重点推荐伊利股份、光明乳业、三元股份和天润乳业，同时需关注原材料价格波动和食品安全等风险因素。