20181213-兴业研究-_永远观市_新债观察第388期_31页_2mb

报告摘要

新债观察——第388期总结

核心内容概览

本期“永远观市”新债观察覆盖了WIND渠道的40只新债，其中城投债19只，产业债21只，所有发行日均为2018年12月14日。新债团队通过兴业研究投行俱乐部信息优选了86只新债，详情请查阅报告。

主要观点与关键信息

一、新债发行结果回顾

发行情况：本期共覆盖40只新债，均在2018年12月14日发行。
发行利率与参考收益率偏差：多数新债发行利率低于参考收益率，部分高于参考收益率，其中18棕榈生态SCP001和18西宁经开SCP001的发行利率分别高出参考收益率112BP和131BP，表明市场对其风险偏好较高。
城投债表现：城投债发行利率整体偏低，如18扬子大桥SCP003发行利率为3.75%，仅比参考收益率低2BP，显示市场对城投债的接受度较高。
产业债表现：部分产业债如18福晟03发行利率为7.90%，低于参考收益率14BP，表明市场对其风险溢价要求较低。
发行期限：多数为短期债券，如0.1年、0.25年、0.49年等，也有中长期债券，如3年、5年、10年等。

二、新债研究结果总览

发行规模：本期优选新债发行规模不一，涵盖城投、房地产、非银金融、煤炭等多个行业。
兴业评分：多数债券获得“3-/4+”或“3+/3+”评分，表明整体风险可控。
参考收益率：参考收益率在3.32%至6.57%之间，部分债券如18昆投01和18兖矿MTN015参考收益率分别为5.65%和5.59%。
承销商：主要承销商包括中信建投、中信证券、兴业银行、中国银行等，显示出较强的市场参与度。
外部评级：多数债券获得AAA或AA+评级，显示其信用等级较高。

三、重点个券分析

1. 18昆投01

基本信息：昆山国创投资集团有限公司非公开发行2018年公司债券(第一期)，发行规模13.0亿元，发行期限5年(3+2)，无增信。
兴业评分：3-/4+, 稳定。
参考收益率：5.65%。
核心风险：
- 昆山经开区隐性债务负担较重。
- 公司债务负担重，短期偿债压力较大。
- 担保对象中友达光电经营较差，存在一定或有风险。
主体资质：
- 公司是昆山经开区重要的基础设施投融资建设主体，主要收入来自电子产品销售、代建业务、房地产开发、房屋租赁。
- 电子产品销售盈利能力较强，但代建业务依赖政府回购，回款情况较好。
- 土地整理业务库存规模较大，但不确认收入。
- 资产规模较大，但流动性偏弱，有息债务392.82亿元，资产负债率72.21%。
- 融资渠道较为通畅，但对外担保金额较大，存在一定或有风险。

2. 18兖矿MTN015

基本信息：兖矿集团有限公司2018年度第十五期中期票据，发行规模10.0亿元，发行期限3年(3+N)，无增信。
兴业评分：3-/4+, 稳定。
参考收益率：5.59%。
核心风险：
- 境外煤矿吨煤成本偏高，抗周期能力弱，可能存在减值风险。
- 煤化工业绩表现不佳，未来发展前景不乐观。
- 母公司报表较弱，归母净利润亏损。
主体资质：
- 公司是山东省属大型煤企之一，资源储备丰富，但境外煤矿成本偏高。
- 煤化工业务毛利率持续下滑，长期盈利能力面临挑战。
- 资产负债率71.0%，债务资本化比率62.8%，债务负担较重。
- 公司经营活动净现金流较弱，未来投资压力较大。
- 融资渠道较为充裕，授信余额达2600.7亿元，但受限资产占比高，融资弹性一般。

3. 18扬子国资MTN002

基本信息：南京扬子国资投资集团有限责任公司2018年度第二期中期票据，发行规模5.0亿元，发行期限3年(3+N)，无增信。
兴业评分：3-/4+, 稳定。
参考收益率：5.40%。
核心风险：
- 江北新区财政收入体量一般，区域内城投平台有息债务规模较大。
- 未出让土地规模较大，回款进度较慢。
- 公司债务负担较重。
主体资质：
- 公司为江北新区最大基建主体，承担重大项目投资任务。
- 土地整理业务库存较大，回款速度较慢。
- 保障房项目集中完工，但未来投资压力较大。
- 化工园区管理及服务板块收入稳定，利润持续增长。
- 资产以存货和其他非流动资产为主，流动性较弱。
- 货币资金对短债覆盖程度较高，保障程度较好。
- 融资渠道通畅，对外担保风险可控。

总结

本期新债观察涵盖多个行业，城投债和产业债均有一定表现，市场对城投债接受度较高，部分产业债发行利率低于参考收益率。重点个券如18昆投01、18兖矿MTN015、18扬子国资MTN002均面临不同程度的债务压力与经营风险，但整体信用评级良好，融资渠道通畅。投资者需关注各发债企业的财务状况、区域财政情况及潜在的隐性债务风险。

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