【永远观市】新债观察第245期-20180521-兴业研究-23页-1mb

【永远观市】新债观察——第245期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖了WIND渠道新债23只，其中城投债4只，产业债19只。发行日主要集中在5月22日（17只）、5月23日（5只）和5月24日（1只）。新债团队优选了65只新债，包括城投债22只，产业债43只，行业分布较为分散。债券类型涵盖超短融、一般中票、一般公司债、私募债、企业债和永续债等，详情请索取报告：【永远观市】新债优选—第5期。

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主要观点

一、新债发行结果回顾

本期发行的新债中，发行利率与参考收益率相比存在不同偏差。部分债券发行利率低于预期，如18中电信SCP004（-67BP）、18鲁黄金SCP007（-46BP）；也有部分债券发行利率高于预期，如18均瑶SCP002（+96BP）、18桑德SCP004（+157BP）。整体来看，新债发行利率相对稳定，部分城投债和产业债表现较为突出。

二、新债优选结果

优选的65只新债中，城投债和产业债占比高，行业分布广泛。主要债券类型包括超短融、一般中票、一般公司债、私募债、企业债和永续债。以下为部分优选债券的详细信息：

• 18苏州高新SCP008：城投债，期限0.75年，发行利率5.14%，兴业评级3/3，稳定。
• 18中铝集SCP009：有色金属，期限0.5年，发行利率4.85%，兴业评级3/3，稳定。
• 18遵义旅投债01：城投债，期限10年，发行利率5.56%，兴业评级3/3，稳定。
• 18蓉轨Y1：城投债，期限5年（5+N），发行利率5.86%，兴业评级3+/3，稳定。
• 18大唐租赁MTN001：非银金融，期限3年，发行利率5.86%，兴业评级3-/3-，稳定。
• 18象屿股份SCP003：交通运输，期限0.63年，发行利率5.20%，兴业评级3-/3-，稳定。
• 18金茂Y1：房地产，期限3年（3+N），发行利率5.69%，兴业评级3+/3，稳定。
• 18复药01：医药生物，期限5年（3+2），发行利率5.27%，兴业评级3/3，稳定。
• 18鲁招金01：有色金属，期限5年（3+2），发行利率6.39%，兴业评级3-/4+，稳定。
• 18万维01A：传媒，期限3年（2+1），发行利率6.38%，兴业评级3-/4+，稳定。

关键信息分析

1. 18冀港口MTN001

• 发行人：河北港口集团有限公司，为河北省国资委全资子公司。
• 业务构成：以港口投资、建设、经营为主，2016年毛利率24.2%。
• 盈利能力：受吞吐量下降及装卸费率下降影响，盈利下滑。
• 偿债能力：经营现金流持续净流入，但自由现金流为负，存在资金缺口。
• 融资情况：银行授信规模大，未使用授信额度充足，备用流动性尚可。
• 风险提示：存在代偿风险，对外担保余额较高。

2. 18鲁高速MTN002

• 发行人：山东高速集团有限公司，为山东省国资委全资子公司。
• 业务构成：以高速公路运营为主，2016年毛利率54.4%。
• 盈利情况：收入增长，但依赖土地出让金补偿。
• 债务负担：资产负债率偏高，短期流动性承压，但长期偿债能力尚可。
• 投资情况：在建项目较多，资本支出压力较大。
• 融资渠道：银行授信充足，未使用额度较高，具备较强融资能力。

3. 18深能01

• 发行人：深圳能源集团股份有限公司，为深圳市国资委控股的A股上市国企。
• 业务构成：电力生产供应为主，毛利率25.9%。
• 盈利能力：盈利稳定，但面临上网电价下调压力。
• 资产结构：以固定资产为主，资产负债率较高，但具备较强的盈利能力。
• 融资情况：银行授信充足，未使用额度较高，融资渠道畅通。

4. 18环球租赁MTN001

• 发行人：中国环球租赁有限公司，为大型央企环球医疗旗下公司。
• 业务构成：以融资租赁为主，医疗设备租赁占收入71.9%。
• 盈利情况：盈利尚可，不良率控制良好。
• 债务情况：资产负债率偏高，但具备一定再融资空间。
• 风险提示：客户集中度较高，需关注流动性风险。

5. 18农发01

• 发行人：浙江省农村发展集团有限公司，为浙江省国资委独资企业。
• 业务构成：以粮油购销、农贸市场经营、房地产开发为主。
• 盈利能力：主业盈利不佳，依赖政府补助和资产处置。
• 债务负担：债务压力较大，货币资金对短期债务覆盖不足。
• 风险提示：审计报告带强调事项，会计差错频繁。

6. 18云锡02

• 发行人：云南锡业集团（控股）有限责任公司。
• 业务构成：以锡矿开采、冶炼为主，2016年毛利率较低。
• 盈利能力：受行业景气度影响，盈利能力有限。
• 债务情况：债务压力较大，存在多类特殊条款。
• 融资情况：融资渠道较窄，依赖银行授信。

总体趋势与建议

• 行业分布：本期新债以城投债和产业债为主，行业分布较广，但城投债占比仍较高。
• 期限结构：以中短期为主，部分为中长期债券，如18遵义旅投债01（10年）、18云锡02（3年）。
• 发行利率：整体利率水平偏高，部分债券偏离参考收益率，需关注其实际发行情况与市场预期。
• 流动性与偿债能力：多数发行人具备较强的银行授信能力和备用流动性，但部分公司存在较大的资本支出压力和流动性风险。
• 风险提示：需关注部分发行人存在的担保风险、客户集中度问题、盈利稳定性及行业景气度变化。

结论

本期新债发行整体表现稳定，部分债券利率高于预期，需关注其偿债能力和行业前景。优选债券涵盖多个行业，但主要集中在城投债和产业债，部分债券具备较高的信用评级和较低的不良率，具备投资潜力。同时，需注意部分发行人存在较大的资本支出压力和流动性风险，建议投资者根据自身风险偏好进行选择。