【永远观市】新债观察~第232期-20180502-兴业研究-27页-1mb

【永远观市】新债观察 - 第232期总结

核心内容概览

本期【永远观市】新债观察覆盖WIND渠道新债39只，其中城投债18只，产业债21只。发行日主要集中在5月3日（35只），5月4日（3只），5月8日（1只）。新债团队优选71只新债，包括城投债22只，产业债49只，涵盖不同期限结构，其中1年至3年发行量较大（39只），5年及以上（12只），永续债18只。

主要观点

新债发行回顾

• 本期新债发行利率与参考收益率相比，存在一定程度的偏差，部分城投债发行利率高于预期，部分低于预期。
• 部分城投债发行利率显著高于参考收益率，如18阜阳投资MTN001（5.76% vs 5.42%）。
• 产业债发行利率整体处于稳定区间，如18荣盛MTN001（5.11% vs 5.05%）。

新债优选

• 优选新债涵盖多个行业，包括房地产、化工、非银金融、城投、新能源等。
• 优选新债中，部分债券具有较高的兴业评级，如18中铝集MTN001（3/3，稳定）和18津城建MTN11C（3+/3+，稳定）。
• 一些债券具有较长的期限和较高的参考收益率，如18湘高速债（7年，5.80%）和18新城控股MTN001（5年，5.67%）。

关键信息

债券发行情况

• 18歌山01：建筑装饰，发行利率7.50%，参考收益率8.09%，偏差-59BP。
• 18咸宁高新CP001：城投，发行利率6.29%，参考收益率5.46%，偏差+84BP。
• 18云城投MTN004：城投，发行利率5.99%，参考收益率4.68%，偏差+131BP。
• 18宿迁水务SCP002：城投，发行利率5.09%，参考收益率4.90%，偏差+19BP。

优选债券列表

• 18平安不动MTN001：房地产，发行利率4.7088%，参考收益率4.7088%，兴业评级2-/2-，稳定。
• 18中盐MTN001：化工，发行利率5.1438%，参考收益率5.1438%，兴业评级3/3，稳定。
• 18中铝集MTN001：有色金属，发行利率5.1738%，参考收益率5.1738%，兴业评级3/3，稳定。
• 18湘高速PPN001：城投，发行利率5.4897%，参考收益率5.4897%，兴业评级3-/3-，稳定。
• 18金茂Y1：房地产，发行利率5.4406%，参考收益率5.4406%，兴业评级3+/3，稳定。
• 18TCL01：家用电器，发行利率4.9338%，参考收益率4.9338%，兴业评级3/3，稳定。
• 18葛洲01：建筑装饰，发行利率5.1438%，参考收益率5.1438%，兴业评级3/3，稳定。

债券主体资质分析

芜湖建设MTN001

• 公司为芜湖市最大政府融资平台，主要业务为基础设施建设。
• 2016年芜湖市GDP为2699.44亿元，人均GDP为7.37万元。
• 财政自给程度较高，但债务负担较重，发债平台有息债务与综合财力比为147.68%。
• 公司盈利主要依赖投资收益，主业盈利能力较弱。
• 公司有较大规模的其他应收款，流动性压力较大。

余杭创新MTN001

• 公司为余杭区基础设施建设主体，主要业务为土地开发。
• 2016年余杭区GDP为1411.6亿元，人均GDP为7.43万元。
• 财政自给能力较强，债务负担较轻。
• 公司依赖政府补贴，主业盈利能力较弱。
• 公司对外担保比率较高，存在代偿风险。

荣盛MTN001

• 公司为浙江民营化纤企业，主要产品为PTA和涤纶系列产品。
• 公司是PTA行业龙头企业，产能全球领先。
• 公司债务负担较重，流动性压力较大。
• 公司投资建设浙江石化项目，未来面临较大的融资需求。

银川通联MTN003

• 公司为银川市最大的国有企业，主要从事城市基础设施建设。
• 银川市2016年GDP为1617.28亿元，人均GDP为7.43万元。
• 公司财政自给情况较好，但债务负担较高。
• 公司主要业务为土地开发和委托代建，盈利依赖政府补贴。
• 公司对外担保比率较高，存在代偿风险。

环太湖MTN001

• 公司为湖州经开区基础设施建设主体，主要业务为土地开发和委托代建。
• 湖州市2016年GDP为2243.1亿元，人均GDP为7.6万元。
• 公司财政自给情况较好，但债务负担较高。
• 公司经营获现能力较好，但自由现金流为负。
• 公司对外担保比率较高，存在代偿风险。

中国巨石GN001

• 公司为玻纤行业龙头，具备明显的规模优势。
• 公司毛利率处于行业顶尖水平，且持续提升。
• 公司资产负债率适中，呈下降趋势。
• 公司投资支出较大，但融资渠道畅通。
• 公司受限资产比例不高，流动性较好。

振业MTN001

• 公司为深圳国资委控股的小型房企，项目布局尚可。
• 公司销售毛利率高于行业平均水平，但主业利润率波动。
• 公司债务负担较低，但期限结构不佳，短期流动性压力可控。
• 公司受限资产比例较高，融资环境一般。
• 公司终止资产重组，可能影响业务经营的持续性。

总结

本期新债观察涵盖了城投债和产业债，其中城投债占比较大。新债发行利率与参考收益率存在一定偏差，部分城投债发行利率显著高于预期，而部分产业债发行利率则与参考收益率基本吻合。新债优选覆盖了多个行业，其中房地产、化工、非银金融和城投等行业的债券表现较为突出。债券主体资质分析显示，部分公司具有较强的盈利能力，但依赖政府补贴或存在较高的债务负担和担保风险。整体来看，新债市场表现稳定，但需关注部分债券的流动性风险和盈利能力可持续性。