深度报告-20230407-德邦证券-中钨高新-000657.SZ-公司首次覆盖报告_国企改革提升经营活力_完善深加工领域产品布局_27页_1mb

中钨高新（000657.SZ）投资分析报告总结

核心内容

中钨高新是国内领先的硬质合金产品综合供应商，专注于钨产业链全线产品，涵盖硬质合金、切削刀具、化合物及粉末、钨丝等，业务结构丰富，产业链协同性强。公司依托五矿集团强大的国企背景，拥有多个子公司和托管资产，进一步增强了其在原材料供应和业务拓展方面的实力。

主要观点

• 行业地位突出：中钨高新是全球最大的硬质合金产品综合供应商，2021年硬质合金产量超过1.3万吨，占国内产量27%，位居世界第一。
• 国企改革提升经营活力：公司自2018年起入选“双百行动”试点企业，通过改革提升内部管理效率和盈利能力，人均创收和人均创利显著提升。
• 托管资产注入提升盈利能力：公司托管资产包括多家钨矿山企业，有望注入上市公司，提升原材料自给率，从而改善毛利率。
• 业务结构持续优化：公司不断推进前端产品智能化改造，同时加大深加工领域投入，如硬质合金刀具、PCB微钻和钨丝，以提升附加值和市场竞争力。
• 研发投入强劲：公司研发投入逐年增加，拥有国家级实验室和大量专利，技术实力在国内领先，推动产品升级和创新。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，预计2022-2024年营业收入分别为136.36亿、156.09亿、179.13亿，归母净利润分别为5.97亿、8.38亿、11.25亿，对应PE分别为23.77X、16.92X、12.61X，估值具备性价比。

关键信息

财务数据

股票数据

投资建议

• 盈利预测：2022-2024年营业收入分别增长12.8%、14.5%、14.8%，归母净利润分别增长13.1%、40.5%、34.1%。
• 估值对比：PE分别为23.77X、16.92X、12.61X，相比可比公司估值具备性价比。
• 可比公司估值：

风险提示

• 制造业景气度恢复不及预期
• 企业改革效果不及预期
• 新产能投放进度不及预期
• 钨丝产业化进程受阻

业务结构优化与深加工投入

• 切削刀具及工具业务：公司主要收入来源之一，2022年上半年收入占比24.15%，毛利率达35.07%。
• 硬质合金业务：公司具备多种硬质合金产品，如数控刀片、刀具、整体刀具等，产品广泛应用于汽车制造、航空航天、军工等领域。
• PCB微钻业务：公司子公司金洲公司是全球领先的PCB用精密微型钻头及刀具供应商，技术不断升级，巩固行业领先地位。
• 钨丝业务：公司子公司自硬公司优势产品之一，用于光伏行业，具备耐磨损、高强度等特性，有助于降低硅片切割成本。

技术与研发

• 公司研发投入逐年增长，2021年达4.15亿元，占营收3.43%。
• 拥有1487项有效专利，其中发明专利571项，海外专利16项。
• 与高校和研究所开展产学研合作，拥有硬质合金国家重点实验室和多个国家级科技创新平台。

股权结构与改革

• 公司由五矿股份直接持股49.87%，五矿集团为实际控制人。
• 推行职业经理人制度，提高企业管理效率。
• 股权激励计划覆盖高管及员工，提升管理层与员工积极性。

市场表现

• 2022年前三季度，公司营收99.71亿元，yoy+2.91%；归母净利润3.99亿元，yoy+0.25%。
• 2022年Q3营收31.85亿元，yoy-7.94%；归母净利润1.68亿元，yoy-17.94%。
• 2022年前三季度销售毛利率16.73%，销售净利率4.94%。

前端产品智能化改造

• 株硬公司推进中粗碳化钨粉智能生产线技术改造项目。
• 通过智能化改造提升生产效率和产品质量。

海外市场布局

• 株洲钻石产品远销70多个国家和地区，海外市场空间广阔。
• 公司在欧洲、美国设有全资子公司，海外技术服务布局领先。

未来展望

• 随着国企改革持续推进和托管资产注入，公司盈利能力有望显著提升。
• 深加工领域持续投入，推动公司向高附加值产品转型。
• 钨丝金刚线作为下一代母线材料，有望在光伏行业带来新的增长点。

结论

中钨高新作为全球领先的硬质合金产品综合供应商，具备较强的市场竞争力和成长潜力。通过国企改革、托管资产注入、业务结构优化和研发投入，公司有望在未来几年内实现盈利增长和估值提升，首次覆盖给予“买入”评级。