深度报告-20250628-国盛证券-中钨高新-000657.SZ-背靠五矿集团_全球领先的钨一体化巨擘_37页_3mb

中钨高新的首次覆盖报告分析

核心看点：

• 全产业链布局: 背靠五矿集团，完成钨"钨矿-粉末-合金-刀具"全产业链布局，各环节产能规模全球领先。
• 资源优势: 柿竹园注入后，钨资源储量约124万吨，占中国41%/全球21%，丰富且具有控制性。
• 钨价上行: 供给驱动钨价十年长牛，预计2025-2027年钨金属需求量达15.2/15.9/16.6万金属吨，供给量13.1/13.7/14.0万金属吨，需求占优，缺口存在。
• 深加工推进: 株硬、株钻、金洲三大子公司领先精深加工。
• 业绩弹性: 2025-2027E归母净利润预测：10.8/12.4/13.2亿元；PE：24.3/21.3/20.0倍。

评级与目标价：
首次覆盖给予“买入”评级，2025年预测EPS 0.41元/股，PE 28.0倍。

资源端分析：

• 矿山补充: 柿竹园完成注入，钨精矿产能从0.8万吨增至1.0万吨（2028年达产），剩余4家托管矿山静候注入，合计精矿产能1.9万吨，权益量可达1.3万吨。

行业分析：

• 钨产业链: 采选、冶炼、精深加工（硬质合金、刀具）及终端应用（汽车、国防、消费电子、光伏发电等）。
• 需求结构: 硬质合金占比59%，钨特钢占比15%，钨材占比23%，钨化工占比4%，终端需求主要为制造业、汽车行业、国防航天等。
• 价格复盘: 自2007年起钨价上行进入“资源供给驱动”逻辑，近年钨价中枢上移达25万元/吨。
• 供需预测: 2025-2027年钨供需持续偏紧，缺口分别为0.96/-0.80/-1.70万吨。

盈利能力与产品结构：

• **盈
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