20250430-天风证券-中钨高新-000657.SZ-矿山资产维稳业绩_钨价上行有望受益量价齐升_3页_736kb

中钨高新（000657）2024年报及2025年第一季度数据表现突出，营收和利润均实现快速增长。2024年公司实现营收14743亿元，同比增长78%；2025Q1营收达3392亿元，同比增352%但环比下降2486%。净利润方面，2024年归母净利润939亿元，同比激增1747%；2025Q1归母净利润221亿元，同比增324%。扣非净利润数据波动较大，2024年同比减少5138%，但2025Q1同比增幅达34162%。公司依托矿山资产注入显著提升业绩稳定性，其中柿竹园钨矿2024年贡献净利润705亿元，占公司总净利润的70%。

硬质合金业务方面，公司继续保持全球领先地位，2024年硬质合金产量超14万吨，数控刀片产量占国内市场10%。产品覆盖粉末、耐磨材料、精密零件等1万多种规格，切削刀具、微钻、硬质合金轧辊等十余种产品国内市场份额第一。公司通过优化产品结构，增强高附加值终端产品的竞争力。

2025年4月自然资源部发布钨精矿开采指标，同比减少4000吨，显示国内钨供应受限。伴随设备更新政策及欧洲制造业复苏，需求预期回暖，推动钨价上行。柿竹园技改项目已启动，计划2030年达产，届时矿山产能将由220万吨提升至350万吨，预计提升59%。未来若钨价与产能同步增长，公司有望实现量价齐升。

投资建议中预计2025-2027年公司营收将分别达164/180/193亿元，同比增长113%/96%/75%。归母净利润预测为995/1227/1313亿元，增幅分别为59%/234%/7%。当前PE为2188倍，预测2027年PE降至1657倍，维持“买入”评级。主要风险包括钨价剧烈波动、硬质合金需求不及预期及技改项目进度不及预期。

核心财务指标显示，2024年公司资产负债率48.61%，现金及等价物大幅增加。净利润增长主要依赖钨矿业务，而硬质合金业务增速受需求制约。公司资产总计达17416亿元，负债率较2023年下降，财务结构持续优化。未来现金流预测显示，经营活动现金流稳健，资本支出控制良好。估值方面，PE和PB持续下降，EV/EBITDA指标合理，彰显公司长期投资价值。