20180719-东兴证券-中钨高新-000657.SZ-深度报告_硬质合金景气度爆发_中国SANDVIK崛起_23页_1mb

报告摘要

中钨高新（000657）深度报告总结

核心内容

中钨高新是国内硬质合金行业的龙头企业，2017年产能达8000吨，主要产品涵盖硬质合金、钨钼产品、数控刀片、IT工具、粉末制品等。公司拥有完整的钨产业链，包括钨冶炼、粉末制备、硬质合金生产及工具制造，并具备一定的钨资源回收能力。

主要观点

行业景气周期开启
- 硬质合金行业正进入景气周期，受益于下游切削工具和矿山工具的恢复性增长，预计未来几年中国硬质合金产量将保持5%-8%的增长，到2020年有望达到3.51-3.71万吨。
- 全球硬质合金行业也因经济复苏而出现业绩回升，国际巨头SANDVIK、肯纳金属以及国内中钨高新、厦门钨业等公司均表现良好，表明行业在全球范围内进入上升通道。
公司业绩高速增长
- 公司2017年业绩大幅回暖，主要得益于钨价上涨、管理效率提升及下游需求回升。
- 2018年第一季度实现净利润5700万元，同比增长138.14%，为近年来最佳表现。
- 公司未来有望通过产品结构调整和管理优化进一步提升毛利率，预计2018-2020年收入分别为71.9亿、86.3亿、103.6亿，净利润分别为2.06亿、3.35亿、5.26亿，EPS分别为0.24、0.38、0.60，对应PE分别为29.13、17.92、11.41倍。
- 公司有资产注入预期，若集团将柿竹园、新田岭、瑶岗仙等矿业资产注入，有望成长为全球钨产业链一体化的龙头公司。
产业链与资产整合优势
- 公司目前托管多个矿业资产，储量丰富，是国内最大的钨资源资产之一，未来有望实现上下游一体化，增强盈利能力。
- 五矿集团承诺在满足条件后优先将相关资产注入上市公司，提升公司整体实力。
技术与研发实力
- 公司研发投入常年保持在收入3%以上，拥有国家级硬质合金实验室，技术实力在国内领先。
- 专利数量达1008件，其中发明专利占41.87%，显示公司在技术研发方面的领先地位。
管理改革成效显著
- 公司自2016年起推行事业部制改革，优化组织架构和绩效考核体系，实现瘦身健体、提质增效。
- 管理效率提升明显，各项成本控制和运营指标改善，为业绩增长提供支撑。

关键信息

产品结构：公司主要产品包括硬质合金、钨钼产品、数控刀片、IT工具等，其中数控刀片和IT工具毛利率较高（分别为45.84%和35.68%），而传统合金制品和钨钼产品毛利率较低（约10%-15%）。
盈利能力：2017年公司销售净利率达2.77%，创上市以来新高；预计未来毛利率将稳步提升。
资产注入预期：集团计划注入柿竹园、新田岭、瑶岗仙等资产，预计未来三年资产注入将带来显著的盈利提升。
投资评级：公司首次获得“强烈推荐”评级，预计2018年PE为25倍，是合理的估值水平。

风险提示

公司业绩不达预期的风险；
产品价格下跌的风险；
产能扩张不及预期的风险。

财务预测

指标	2016A	2017A	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	51.96	65.41	71.94	86.32	103.59
净利润（亿元）	0.535	1.813	2.669	4.053	6.057
EPS（元）	0.021	0.204	0.240	0.381	0.600
PE（倍）	451.28	46.89	29.13	17.92	11.41