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中钨高新 (000657.SZ) 总结

核心内容

中钨高新是中国硬质合金行业的龙头企业，通过收购三大主要钨矿资源，实现了从硬质合金生产向钨产业链上游的延伸，构建了完整的钨产业链，包括钨矿山、冶炼、粉末、硬质合金及深加工环节。公司通过整合资源，提升了盈利能力，并增强了对钨精矿价格反弹的业绩弹性。

主要观点

• 产业链整合：公司通过收购湖南有色持有的柿竹园、新田岭、瑶岗仙等矿山，权益储量达到94.49万吨，位居全国第二，与厦门钨业相当。
• 盈利能力提升：公司拥有高品位钨矿资源，平均品位为0.32%，高于厦门钨业和洛阳钼业，有助于降低生产成本，提升毛利率。
• 业绩弹性最大：在钨精矿价格反弹的背景下，公司由于拥有完整的产业链和上游资源，业绩弹性最大。假设钨价上涨10%，公司EPS增厚0.01元，高于厦门钨业和章源钨业。
• 行业趋势：中国钨资源储量占全球58%，产量占全球82%，但存在超采问题。供给侧改革和钨精矿收储计划有望改善供给端，推动钨价反弹。
• 投资建议：公司作为硬质合金龙头挺进上游，具备产业链协同效应和业绩弹性优势，给予“买入”评级。

关键信息

一、公司概况

• 成立于1993年，前身是湖南金海，2000年更名为中钨高新。
• 1996年上市，2013年收购株硬和自硬，确立硬质合金龙头地位。
• 2016年完成对柿竹园、新田岭、瑶岗仙、南硬和HPTEC的收购，打通全产业链。

二、公司经营分析

• 收入结构：硬质合金收入占比持续上升，2015年上半年达到69%。
• 收入趋势：2013年收入为11237百万元，2014年下滑至8380百万元，2015年进一步降至5857百万元，2016年回升至7908百万元。
• 毛利率：公司综合毛利率保持在11%左右，硬质合金毛利率2015年上半年已企稳，预计随着钨价反弹，毛利率将回升。

三、矿山业务

• 矿山收购：公司收购了柿竹园、新田岭、瑶岗仙等优质钨矿，提升了资源储备和盈利能力。
• 权益储量：权益储量达到94.49万吨，与厦门钨业相当。
• 品位优势：三座矿山平均品位为0.32%，高于行业平均水平。

四、钨精矿价格走势

• 价格反弹：钨精矿价格从2013年的14万元/吨下滑至2015年的5.5万元/吨，近期反弹至6.6万元/吨。
• 供给侧改革：无配额企业超采严重，供给侧改革可能重点打击超采，改善供给端。
• 收储计划：国储局联合五矿集团等召开钨精矿收储会议，可能进一步减少供给，推动钨价反弹。

五、财务数据概览

六、风险提示

• 超采问题：若打击超采力度低于预期，可能影响钨价反弹。
• 下游需求：硬质合金下游需求若低于预期，可能影响公司业绩。

投资建议

• 评级：买入
• 理由：公司作为硬质合金龙头挺进上游，产业链协同效应显著，且受益于钨精矿价格反弹，业绩弹性最大。

总结

中钨高新通过整合优质钨矿资源，实现了从硬质合金生产向全产业链的延伸，增强了公司盈利能力和抗风险能力。随着供给侧改革和钨精矿收储计划的推进，钨精矿价格有望进一步反弹，公司业绩弹性最大。公司具备较强的行业地位和资源优势，未来发展前景乐观，给予“买入”评级。