20200505-东吴证券-新能源19年报及20一季报总结_光伏总体高增龙头靓丽_风电零部件高增_22页_1mb

新能源19年报及20一季报总结

核心内容

新能源行业在2019年及2020年第一季度整体保持增长，但板块间表现差异明显。全行业19年实现收入5675.88亿元，同比增长25.67%，归母净利润249.99亿元，同比增长1.88%。光伏和风电板块增长尤为强劲，而核电板块则出现小幅下滑。

主要观点

光伏板块

• 增长强劲：2019年光伏板块剔除异常公司后，营收增长38.73%，归母净利润增长75.17%。2020年第一季度营收增长25.01%，归母净利润增长58.71%。
• 龙头表现突出：隆基股份和晶澳科技在2019年及2020年Q1均保持高增长，分别实现营收328.97亿元和211.55亿元，归母净利润分别增长204.92%和230.7%。
• 盈利能力提升：2019年光伏行业毛利率上升至23.26%，2020年Q1毛利率进一步上升至23.88%。归母净利率在2020年Q1显著上升至8.49%。
• 现金流改善：2019年光伏行业经营性现金流净流入390.24亿元，同比大幅增长211.26%。2020年Q1经营性现金流净流出9.94亿元，但同比仍有所改善。

风电板块

• 盈利改善：2019年剔除巨亏公司后，风电板块营收增长30.17%，归母净利润增长12.38%。2020年Q1营收增长5.69%，归母净利润增长102.32%。
• 零部件表现优异：风电零部件厂商如金雷风电、日月股份、天顺风能等在2019年和2020年Q1均实现显著增长，毛利率和净利率均有提升。
• 行业分化：金风科技在2019年盈利下滑，但2020年Q1盈利大幅回升，明阳智能、中材科技等公司表现亮眼。
• 现金流改善：2019年风电行业经营性现金流净流入254.66亿元，同比大幅增长88.79%。2020年Q1经营性现金流净流入18.70亿元，较去年同期明显改善。

核电板块

• 整体增长：2019年核电板块实现收入2129.00亿元，同比增长18.96%，归母净利润增长6.72%。
• Q1业绩下滑：2020年Q1核电板块收入同比下降15.26%，归母净利润同比下降45.33%。
• 毛利率回升：2020年Q1核电板块毛利率增长至29.07%，但归母净利率小幅下降。

关键信息

2019年全年数据

• 光伏：收入2221.24亿元，同比增长38.73%；归母净利润177.15亿元，同比增长75.17%。
• 风电：收入1128.76亿元，同比增长30.17%；归母净利润91.73亿元，同比增长12.38%。
• 核电：收入2129.00亿元，同比增长18.96%；归母净利润93.43亿元，同比增长6.72%。

2020年第一季度数据

• 光伏：收入485.43亿元，同比增长25.01%；归母净利润41.20亿元，同比增长58.71%。
• 风电：收入222.17亿元，同比增长5.69%；归母净利润17.90亿元，同比增长102.32%。
• 核电：收入347.76亿元，同比下降15.26%；归母净利润15.44亿元，同比下降45.33%。

行业整体表现

• 收入增长：2019年行业总收入增长25.67%，2020年Q1增长4.60%。
• 毛利率：2019年全行业毛利率23.39%，同比下降0.54个百分点；2020年Q1毛利率25.48%，同比增长3.65个百分点。
• 净利率：2019年全行业归母净利率4.40%，同比下降1.03个百分点；2020年Q1归母净利率7.06%，同比增长0.81个百分点。
• 现金流改善：2019年行业经营性现金流净流入1024.53亿元，同比增长99.24%；2020年Q1净流出61.32亿元，但同比改善。

投资建议

• 光伏：重点推荐隆基股份、晶澳科技、通威股份、锦浪科技、爱旭股份；关注阳光电源、福斯特、福莱特、亚玛顿、林洋能源、中环股份、大全新能源、迈为股份、捷佳伟创等。
• 风电：关注金风科技、日月股份、天顺风能、中材科技、泰胜股份、天能重工、金雷股份等。
• 核电：关注两大龙头公司，但需注意Q1业绩下滑。

风险提示

• 投资增速下滑：行业整体增速可能放缓。
• 政策不达预期：政策支持可能不及预期。
• 价格竞争超预期：价格战可能影响盈利能力。

重点公司估值（截至2020年5月5日）