电力设备行业深度报告-光伏主链和逆变器业绩持续靓丽、风电整机承压零部件好转-东吴证券_35页_1mb

证券研究报告·行业深度报告·电力设备东吴证券研究所
2023年5月6日

行业整体表现：
2022年新能源行业营收达15,94118亿元，同比增长3,955%，归母净利润1,55424亿元，增长7,774%。光伏板块成为主要增长引擎，营收10,73679亿元（+7,564%），归母净利润1,24151亿元（+9,293%）；而风电板块受价格竞争影响营收缩水（-481%），归母净利下降（-345%）。核电板块表现亮眼，营收同比增长115%，归母净利飙升14,4238%。2023Q1，全行业营收增长2,007%（3,71719亿元），归母净利增长3,355%（46707亿元），光伏板块增长强势（3,781%营收，5,567%净利），风电板块营收和净利下行（-1,506%；-3,265%），核电营收下降（-345%），净利增长（+1,379%）。

盈利与毛利率变化：
2022年光伏毛利率2196%（环比-054pct），2023Q1回升至2401%（环比+170pct）；归母净利率从1156%（+104pct）升至1383%（+159pct）。风电板块2022年毛利率1953%（-192pct），2023Q1回升至2188%（-115pct），归母净利率从812%（+011pct）降至986%（-257pct）。核电板块2022年毛利率2481%（+184pct），2023Q1增长至2812%（+088pct），归母净利率从378%（+353pct）升至830%（+126pct）。

关键环节分析：

1. 光伏：

   • 硅料：2022年净利增长12578%，2023Q1因需求放缓收益缩水，但毛利率4347%（+228pct），通威股份引领一体化布局。
   • 石英坩埚：受石英砂紧缺推动，毛利率5148%（+1494pct），欧晶科技与石英股份净利分别增长2,9213%和8,3962%。
   • 硅片：TCL中环净利增长7,190%（Q1单瓦盈利约0.1元），隆基绿能净利同比增3,655%。
   • 电池：爱旭股份净利增长20,832%，钧达股份增长153,594%，受益硅料价格稳定与技术升级。
   • 组件：晶澳科技、隆基绿能、天合光能净利均超200%增长，需求旺盛与海外拓展驱动。
   • 逆变器：阳光电源、德业股份、固德威等净利增长显著，储能需求带动略有改观。
   • 玻璃：福莱特净利增长1711%，4月价格上涨但全年盈利承压。
   • 胶膜：福斯特净利增长746%，N型电池需求提升带动结构优化。
   • 银浆：聚和材料净利增长1970%，N型技术带动量利双增。

2. 风电：

   • 整机：金风科技、明阳智能净利下滑，毛利率依赖海风交付恢复，2023Q1毛利率2523%（同降128pct）。
   • 零部件：铸锻件（日月股份、金雷股份）盈利同比改善，铸造毛利率181%（+62pct）；轴承（新强联）、变流器（禾望电气）承压，但部分企业（如泰胜风能）受益出口需求。
   • 海缆：东方电缆2022年营收下滑116%，2023Q1因青洲项目部分交付毛利率提升至3096%。

3. 核电：

   • 东方电气净利增长2471%（达2855亿元），上海电气扭转亏损（2023Q1净利367亿元）。

经营现金流与库存：

• 全行业2022年现金净流入220988亿元，2023Q1转为净流出19595亿元，主因风电拖累。光伏应收账款（157853亿元）与预收款（94129亿元）环比激增，但存货（232712亿元）增长1512%。

投资建议：
重点布局光伏组件（隆基绿能、晶澳科技、天合光能、晶科能源）、大型光储逆变器（阳光电源、德业股份、固德威、禾迈股份、锦浪科技），关注新技术赛道（TOPCon电池、N型技术）。风电或受益于海风装机翻倍增长，关注塔筒（泰胜风能、大金重工）与铸锻件（日月股份、金雷股份）。核电板块短期承压，但长期潜能凸显（东方电气、上海电气）。

风险提示：
政策波动、竞争加剧、电网消纳不足、新技术落地不及预期。

结论：
光伏板块分化加剧，龙头集中度提升；风电盈利压力持续但零部件环节结构性改善；核电需求稳定，业绩超预期。全球光储装机需求预计45%增长，光伏、逆变器、组件及辅材有望持续受益。