2020年第三季度宏观策略报告：溢出的流动性追逐稀缺的确定性将继续维持_21页_2mb

策略深度总结

核心内容

2020年第三季度宏观策略报告指出，全球大水漫灌与国内经济再均衡是当前市场的主要驱动力。流动性泛滥背景下，市场追逐稀缺的确定性，推动了科技成长和大消费板块的上涨。同时，A股估值有顶、下有底，市场在3000点附近仍具备上涨潜力，且行业轮动和政策支持将为市场带来新的投资机会。

主要观点

1. 全球大水漫灌推高权益估值

• 全球主要经济体采取宽松货币政策，货币供给量创新高，价格创新低，导致流动性蔓延。
• 美国宏观杠杆率创大萧条后新高，溢出的流动性推动美股、欧洲股市估值提升。
• 疫情冲击下，投资者偏好高确定性资产，科技龙头（如FAANM）受到市场追逐，带动指数反弹。
• A股也呈现类似趋势，受疫情影响较小的行业如医药生物、科技成长等获得估值溢价。

2. 国内经济再均衡，周期阶段应超配权益

• 国内经济经历“暂停—重启—恢复”后，进入重新寻找均衡阶段。
• 基建与地产投资逐步恢复，带动A股盈利修复。
• **“房住不炒”**政策基调抑制房地产投资属性，但对居民资产配置结构产生深远影响。
• 权益资产成为居民资产配置的重要方向，尤其是低利率环境下，公募基金和指数投资更受青睐。

3. 三季度趋势判断

• A股整体估值接近历史中位数，风险溢价水平下降，市场风险偏好提升。
• M1-M2剪刀差缩窄，预示盈利拐点到来，企业盈利增速将回升。
• 创业板指上涨显著，医药生物是主要推动力，未来可选消费和顺周期板块有望受益。

4. 市场策略

• 科技成长因“长逻辑”更易获得高溢价，建议关注数据应用、工业软件、半导体、消费电子等板块。
• 大消费板块因“确定性”获得溢价，重点推荐家电、汽车、传媒、消费电子等。
• 顺周期板块如黄金、铜、非银金融值得关注，受益于经济复苏和货币超发。
• 公募基金发行加速，推动市场风格向成长倾斜，但需警惕估值泡沫。

关键信息

流动性与估值

• 全球流动性持续宽松，推动权益市场估值中枢上移。
• A股估值有顶、下有底，当前处于结构性行情。
• 风险溢价下降，表明市场对权益资产的偏好增强。

行业表现

• 医药生物成为创业板上涨的主要动力，贡献了20个点的涨幅。
• 消费电子、计算机、电子等科技成长行业PE估值分位数显著提升。
• 可选消费（如家电、汽车）在下半年存在较强的回补逻辑。

政策与市场

• **“房住不炒”**政策抑制地产投资，但推动居民资产配置向权益转移。
• 央行宽松政策仍将持续，但进入观察期，防止房地产过热和通胀上升。
• 中美利差维持高位，北上资金流入趋势不改，利好A股。

风险提示

• 疫情反复可能压制市场情绪。
• 宏观经济失速、中美贸易关系恶化、人民币汇率波动、CPI超预期恶性通胀等风险不容忽视。

行业配置建议

总结

2020年第三季度，A股市场在全球流动性宽松与国内经济复苏的双重推动下，迎来结构性行情。科技成长与大消费板块受益于确定性溢价和流动性溢出，成为市场主要推动力。随着M1-M2剪刀差缩窄和盈利预期改善，市场风险偏好提升，创业板指和沪指有望继续上行。投资者应关注内需结构优化、外需回补以及估值修复带来的投资机会，同时警惕外部风险对市场的冲击。