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流动性的局，确定性来破 - 2017下半年投资策略总结

核心内容概述

2017年下半年，A股市场面临宏观经济缓中企稳、金融去杠杆、货币政策中性稳健、流动性紧张等多重因素交织的环境。整体市场估值处于历史均值下方，存在结构性机会。投资策略重点在于把握确定性，配置供给侧改革受益、政策驱动、消费升级和估值修复的行业。

一、A股环境分析

1. 综观经济

• 中国经济缓中企稳：GDP增速稳定，但复苏尚未明显，市场预期全年经济将维持低波动、中低增速。
• 基建与房地产托底低于预期：基建投资未达预期，房地产投资放缓，政府对经济刺激的意愿减弱。
• 后地产消费有望延续：消费对GDP贡献持续增强，地产后消费扩张对冲了部分行业下滑影响。
• 出口不确定性较高：全球经济复苏，外需有望支撑，但中美贸易摩擦可能对出口造成压力。
• PPI回落，CPI稳定：PPI见顶回落，CPI维持低位，通胀压力不大。
• 供给侧改革仍是重点：去产能、去杠杆成效显著，但结构调整尚未完成，供给侧改革仍将持续。

2. 紧跟利率

• 金融去杠杆持续：监管层高度关注商业银行资产负债结构扭曲，抑制系统性风险。
• 货币政策中性稳健：存在边际收紧可能，因经济耐受度提升、应对美国加息、挤泡沫。
• 无风险利率上行：对A股估值形成压制，趋势性行情机会有限。

3. 细数资金

• 资金供给端喜忧参半：
  • 银行理财受阻：去杠杆与严监管导致委外资金流入股市受限。
  • 产业资本增持：动机多样，需区分，部分为维稳股价。
  • 基金发行清淡：公募、私募基金股票仓位低位回升，但整体规模有限。
  • 外资活跃：沪深港通北上资金持续流入，A股纳入MSCI带来增量资金。
• 资金需求端压力不减：
  • IPO常态化运行：审核通过率下降，但发行节奏稳定。
  • 产业资本减持受限：新规出台，限制减持行为，促进资金回归实体。

4. 守望估值

• 市场整体估值偏低：上证综指位于历史估值40%分位，创业板仅在18%分位。
• 行业估值分化：有色、通信行业估值偏高，传媒行业估值偏低，具备反弹潜力。

二、下半年投资策略

1. 大势研判

• 流动性为关键变数：货币政策、金融去杠杆、全面监管是影响市场的主要因素。
• 市场维持窄幅震荡：估值受压制，趋势性行情机会有限。
• 积极因素积累：宏观经济稳中有升、人民币贬值压力缓解、产业资本增持、MSCI纳入等，为市场下跌提供支撑。

2. 行业配置建议

• 供给侧改革受益行业：有色（电解铝）、钢铁、煤炭，因供给收缩、价格坚挺，具备估值支撑。
• 政策驱动行业：国企改革、雄安新区建设，政策红利明确。
• 消费升级行业：龙头股表现突出，外资偏好，价值重估。
• 估值修复行业：传媒（游戏、院线）等超跌板块，有望迎来反弹。

关键信息总结

流动性与估值

• 流动性紧张是当前A股市场的主要制约因素，货币政策中性稳健，存在边际收紧可能。
• 无风险利率上行对估值形成压制，市场整体估值处于历史低位，但结构性机会仍存。

行业机会

• 供给侧改革：电解铝、钢铁、煤炭等周期行业受益于供给收缩，价格坚挺，估值有望修复。
• 政策驱动：国企改革与雄安新区建设为市场提供确定性机会，尤其是央企重组与地方混改。
• 消费升级：消费蓝筹股表现稳健，具备长期价值，受外资青睐。
• 估值修复：传媒等超跌板块，具备反弹潜力，可逢低布局。

风险提示

• 金融去杠杆持续推进：可能对市场资金面造成冲击，需警惕流动性风险。
• 中美贸易不确定性：可能影响出口数据，需关注政策变化与市场反应。
• IPO常态化：持续增加市场资金压力，但有助于资源优化配置。
• 产业资本动机复杂：需谨慎识别，避免高杠杆风险。

主要观点

• A股市场受流动性制约，估值承压，趋势性行情可能性较低。
• 供给侧改革、政策驱动、消费升级与估值修复是下半年主要配置方向。
• 外资与MSCI纳入带来增量资金，但影响有限，需关注基本面与估值逻辑。
• 金融去杠杆与监管趋严是长期趋势，需警惕对市场情绪与资金面的冲击。
• 国企改革与雄安新区建设为市场提供确定性机会，关注政策催化与市场预期。

结论

2017年下半年A股市场将在流动性紧缩与政策驱动之间寻找平衡。投资者应关注供给侧改革受益行业、政策导向明确的国企改革与雄安新区建设、消费升级与外资偏好行业，以及估值修复机会。同时需警惕金融去杠杆、中美贸易摩擦及IPO常态化带来的资金压力与市场波动风险。