2017-2017下半年投资策略：流动性的局，确定性来破_54页-3mb

2017年下半年A股投资策略总结：流动性的局，确定性来破

核心内容概述

本报告分析了2017年下半年A股市场的投资环境，重点围绕宏观经济、利率政策、资金供需和估值水平等方面，提出了基于确定性破局的投资策略。

主要观点

1. A股环境分析

• 宏观经济缓中企稳：中国经济保持低波动、中低增速的态势，全年GDP增速预计为6.7%，其中二、三、四季度分别为6.8%、6.6%、6.6%。
• 基建与房地产托底低于预期：基建和房地产投资对经济的支撑作用减弱，政府不再依赖大水漫灌来对冲经济压力，去杠杆和供给侧改革成为重点。
• 后地产消费延续增长：房地产销售带动了地产后消费，如家电、汽车等，对GDP的贡献度逐步提升，预计下半年消费增速将轻微放缓但仍保持稳健。
• 出口不确定性较高：全球经济复苏趋势明显，但中美贸易摩擦可能影响出口表现，预计出口对GDP增长拉动0.4%。
• PPI回落，CPI稳定：PPI因供给侧改革而上涨，但下半年将回落，CPI维持低位，通胀对货币政策影响不大。
• 供给侧改革仍是重点：去产能、去杠杆取得阶段性成果，但结构调整仍在继续，有色、钢铁、煤炭等周期性行业仍具投资价值。

2. 货币政策与金融去杠杆

• 货币政策维持中性稳健：存在边际收紧的可能，以应对经济复苏、人民币汇率稳定及资产泡沫风险。
• 金融去杠杆持续推进：商业银行资产负债结构扭曲，监管层通过MPA考核、限制表外业务等方式控制风险，信用进一步收紧是大势所趋。
• 无风险利率仍有上行空间：流动性对股市估值的抑制作用持续，趋势性行情机会有限。

3. 资金供需分析

• 资金供给端喜忧参半：
  • 银行理财受阻：降杠杆与严监管背景下，银行委外资金流入股市受限，资金面压力增加。
  • 产业资本净增持：产业资本对市场有重要影响，其增持行为多为估值见底或股权质押风险驱动。
  • 基金发行清淡，股票仓位回升：公募与私募基金发行规模下降，但股票仓位有所回升。
  • 外资持续流入：沪深港通北上资金活跃，A股纳入MSCI将带来增量资金，但影响有限。
• 资金需求端压力不减：
  • IPO常态化运行：发行节奏稳定，对市场资金形成持续压力。
  • 产业资本减持受限：新规限制了股东减持行为，有助于稳定市场情绪。

4. 市场估值分析

• 整体估值偏低：上证综指位于历史估值40%分位，中小板在60%分位，上证50在46%分位，创业板在18%分位，处于显著偏低区间。
• 行业估值差异显著：有色、通信行业估值高于历史中值，传媒行业估值低于中值，具有较大的反弹空间。
• PB指标显示结构性机会：煤炭、有色、石油化工等周期性行业PB低于中值，具备估值修复潜力。

关键投资方向

1. 供给侧改革力度不减的行业

• 有色（电解铝）：供给侧改革推动价格坚挺，估值修复空间大。
• 钢铁：供给端收缩，产能利用率维持低位，盈利改善，估值处于低位。
• 煤炭：价格高位运行，去杠杆和国企改革将提升行业集中度，龙头煤企有望受益。

2. 政策驱动行业

• 国企改革：混改、资产证券化、股权激励等政策推动，重点在央企和地方国企。
• 雄安新区：政策红利明显，是长期投资方向之一。

3. 消费升级与外资偏好

• 消费蓝筹股：如家电、食品等，估值合理，具备长期增长潜力。
• 外资偏好：A股纳入MSCI将提升国际化程度，外资更倾向于消费类蓝筹股。

4. 创业板价值回归

• 传媒（游戏、院线）：估值偏低，有望在市场情绪改善时迎来反弹。

风险提示

• 流动性风险：金融去杠杆与监管趋严，可能对市场资金面造成压力。
• 中美贸易摩擦：可能对出口形成冲击，影响经济预期。
• 政策执行力度：监管政策的执行节奏和力度将影响市场稳定性。

总结

2017年下半年，A股市场将面临流动性紧缩、金融去杠杆、政策调整等多重因素影响，整体估值处于历史低位。投资策略应聚焦于供给侧改革、政策驱动、消费升级及估值修复四大方向，寻找业绩稳健、龙头优势显著、成长性强、政策红利明确的标的。同时，需警惕流动性风险与政策执行不确定性。