20130524-莫尼塔投资-流动性不确定性最大的两个变量_16页_526kb

莫尼塔流动性观察总结

核心内容

本报告由马昀博士于2013年5月24日发布，聚焦于流动性不确定性最大的两个变量：基建融资与地产融资以及日元贬值对国内资金面的影响。报告通过分析社会融资总额、外汇占款、利率变动等数据，评估当前流动性环境及未来趋势。

主要观点

一、地产和基建融资对实体贷款的挤出更加显著

• 四月社融未受监管政策明显影响，整体规模依然增长。
• 人民币贷款、信托贷款和企业债券融资是社会融资总额中较为真实和有效的组成部分。
• 四月社融同比多增部分中，76%流入了地产和基建领域，表明资金持续流向地方项目。
• 基建和地产融资占比进一步提升，对实体融资的挤出效应更加明显，可能加剧实体资金需求的不足。
• 监管政策收紧的可能性加大，如果地方融资继续快速增长，将对银行资金运用产生更严格的限制。

二、日元贬值的负面效应显现，对国内流动性有传导效应

• 日元名义有效汇率持续贬值，但经常账户顺差的回升未超季节性水平，显示贬值效果尚未完全显现。
• 日元与国债收益率的背离开始收敛，表明日本货币政策面临调整压力，短期波动难以避免。
• 结汇意愿依然较强，导致资金流入速度成为市场资金面变化的主要驱动因素。
• 超储水平回落，使得资金价格在特定时点出现显著波动，市场流动性变得更加脆弱。
• 未来两周到期资金量较大，将有助于市场利率回落至前期的波动中枢，成为支撑流动性的重要因素。

关键信息

社会融资流向分析

• 一季度社融同比多增部分中，地产和基建融资占比显著上升。
• 四月社融同比多增部分中，地产和基建融资仍占76%。
• 融资流向集中于地方项目，形成地方政府的显性和隐性负债。

日元与国内资金面的关系

• 日元贬值导致资金流入，但负面影响才开始显现。
• 外汇占款持续高位，与日元走势密切相关。
• 短期利率波动加剧，市场对资金流入的敏感度提升。

利率与汇率变动

• Shibor利率显著上升，显示市场流动性趋紧。
• 人民币汇率在岸与离岸价差显示市场对升值的预期有所减弱。
• 未来两周资金到期量大，有助于缓解流动性压力，支撑利率回落。

图表与数据支持

• 社会融资总额季调折年：显示社融持续增长。
• 社会融资总额与人民币贷款增速：反映社融增长与贷款增长的关联性。
• 社融同比多增部分投向占比：显示地产和基建融资占比上升。
• 美元兑日元汇率与日本10年期国债收益率：反映日元贬值与收益率变化的收敛趋势。
• Shibor利率变动：显示短期利率上升，流动性趋紧。
• 人民币汇率与隐含升值预期：显示市场预期有所调整。
• 资金到期规律：未来两周资金到期量较大，对市场利率有支撑作用。

总结

报告指出，当前流动性不确定性主要来源于地产和基建融资的持续增长以及日元贬值带来的资金流入压力。地产和基建融资占社融增量的76%，对实体融资形成显著挤出，可能促使监管政策进一步收紧。与此同时，日元贬值虽推动资金流入，但负面影响逐渐显现，收益率与汇率的背离开始收敛，市场波动性增加。未来两周资金到期量较大，有助于缓解流动性紧张，支撑市场利率回落。整体来看，流动性环境将面临更多挑战，需密切关注政策动向与市场变化。