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港股消费中期总结报告：寻找VUCA时代的确定性
机构：国海证券
分析师：杨仁文、马川琪等
评级：海外消费行业“推荐”

一、运动鞋服行业分析

1. 行业现状

• 增长分化：李宁、安踏、特步、361度等品牌收入增速分化，库存在2023年持续改善。
• 盈利能力：折扣加深、库存优化改善部分品牌毛利率，如安踏FILA毛利率达69.2%（2023H1）。
• 估值吸引力：李宁（PE 19/15/12）、安踏（PE 24/21/18）、特步（PE 17/14/12）等标的估值已具性价比。

2. 重点公司

• 李宁：跑步品类表现亮眼，零售流水+33%，库存压力缓解。
• 安踏：收购亚玛芬，全球化扩张加速，下半年增速显著。
• 特步：下沉市场覆盖优势，新品牌增长亮眼。
• 申洲国际：客户去库存在进行，毛利率有望改善。

二、零售消费品牌表现

1. 名创优品

• 国内与海外市场收入年增142%至180%，海外利润率提升超预期。
• 核心品牌+潮玩TOPTOY双轮驱动，估值PE（27/21/18）维持“买入”评级。

三、医疗美容趋势

• 美容板块景气度高，美丽田园门店扩张+医美占比提升，复锐医疗北美市场增长强劲。

四、必选消费与高端化

1. 华润啤酒

• 托管金沙酒业，高端化进程加速，次高端占比升至22.0%，吨价+44%。
• 高端酒业绩超预期，珍酒李渡高端产品增速达320%。

五、投资建议

• 重点推荐：低估值运动鞋服、性价比消费品牌、高端医美及啤酒龙头。
• 估值：
  • 李宁（PE 19/15/12）、安踏（PE 24/21/18）、名创优品（PE 27/21/18）。

六、风险提示

宏观波动、竞争加剧、消费者偏好变化、供应链扰动等。
（详见附注）