20161206-国金证券-好莱客-603898.SH-产能逐次释放_业绩即将跃升_24页_3mb

好莱客（603898.SH）深度研究报告总结

核心内容

好莱客（603898.SH）是一家专注于整体衣柜及配套家具制造与销售的公司，自2002年成立以来，已成为中国整体衣柜行业的领军品牌之一。公司于2015年2月17日首发上市，发行后总股本为9,800万股，2016年完成资本公积金转增股本，总股本增至29,400万股。公司2016年非公开发行项目募资约5.98亿元，用于智能生产、品牌建设和信息系统升级，以支持其“全屋原态定制”大家居发展战略。

主要观点

1. 行业前景广阔
   定制家具行业，尤其是定制衣柜，是家具行业中最具成长性的子行业，预计未来每年将保持18%以上的增速。随着消费升级和旧房翻新需求的增加，定制家具市场潜力巨大，行业集中度将不断提升，形成强者恒强的竞争格局。

2. 公司竞争力突出
   好莱客作为国内第二家定制家居上市公司，与索菲亚形成差异化竞争。公司产品设计风格齐全，环保性能突出，采用“原态”理念，强调无醛板材和生态胶等环保材料。其品牌优势明显，应收账款和存货周转率均处于行业领先水平。

3. 产能释放与效率提升
   公司通过技术升级和产能扩张，逐步释放产能瓶颈。2016年，新增产能已基本释放，预计2018年底将建成从化智能生产基地，新增600万平方米/年产能。同时，公司通过智能化生产、信息化系统升级和O2O模式，进一步提升生产效率和市场竞争力。

4. 渠道布局与市场拓展
   公司采取重点区域扩张和线下渗透策略，加密一二线城市网点，下沉三四线城市市场。截至2016年6月，公司拥有900多家经销商和1,200多家专卖店。与索菲亚相比，公司营收区域更集中，有利于形成区域性竞争优势。

5. 盈利预测与估值
   公司2016-2018年完全摊薄后每股收益分别为0.77元、1.08元和1.55元。基于可比公司估值情况，公司2017年PE为36倍，对应目标价38.9元/股，首次给予“买入”评级。

关键信息

• 公司概况：好莱客成立于2002年，专注于整体衣柜及配套家具，提出“全屋原态定制”战略，致力于环保与个性化定制。
• 财务表现：2016年公司营收预计达到14.2亿元，同比增长31.3%；毛利率持续提升，2016年达到38.8%。
• 市场竞争力：好莱客在环保性能、产品设计、渠道布局等方面均具备显著优势，与索菲亚形成差异化竞争。
• 战略规划：公司正通过O2O模式、智能生产线、信息系统升级等方式提升整体运营效率和市场占有率。
• 风险因素：宏观经济波动、原材料价格波动、新产能无法及时消化是主要风险。

未来展望

好莱客未来将通过持续的产能释放、效率提升和成本控制，实现业绩的持续增长。公司计划在2018年实现全屋定制大家居战略的全面落地，进一步拓展产品线和市场空间。同时，公司通过股权激励计划，将核心员工利益与公司长期发展绑定，保障运营动力和业绩增长。

总结

好莱客凭借其在环保设计、定制化生产及区域化市场布局上的优势，有望在定制家具行业中脱颖而出。随着产能释放和智能化升级的推进，公司盈利能力和市场竞争力将进一步增强，未来成长空间广阔。投资者可关注其在全屋定制领域的持续拓展及市场占有率的提升。