20180820-国金证券-好莱客-603898.SH-总体营收稳健增长_新兴业务顺利推进_6页_1mb

好莱坞 (603898.SH) 买入（维持评级）总结

核心内容概述

好莱坞（603898.SH）作为整体衣柜行业的领军企业，其2018年上半年业绩稳健增长，营收达9.03亿元，同比增长25.69%，归母净利润达1.81亿元，同比增长67.15%。公司整体表现符合市场预期，且在新业务拓展方面取得良好进展，尤其是橱柜业务的推进。尽管受到房地产调控影响，定制衣柜业务增速有所放缓，但公司通过产品升级与品牌营销策略有效应对，保持了较高的增长水平。

主要观点

• 营收增长稳定：公司营收持续增长，2018年上半年实现营收9.03亿元，同比增长25.69%，其中Q2增速为22.68%，虽有下降但整体仍保持增长。
• 盈利能力增强：公司毛利率同比提升1个百分点至39.28%，净利润率持续上升，2018年预计达到19.1%。
• 产品与品牌策略：公司对全屋定制套餐进行了优化升级，推出7大系列，客单价提升约10%。同时，通过结合短视频平台进行品牌推广，客户数同比增长13.63%，达到7.63万户。
• 渠道扩张持续：上半年净增140家门店，总门店数达1,700家，预计全年新增300家门店，为收入增长提供支撑。
• 新业务推进：橱柜业务已进入正轨，上半年贡献收入192.79万元，毛利率为16.36%，有望在年内实现盈亏平衡。

关键信息

财务数据

• 每股收益：2016年0.84元，2017年1.09元，2018E 1.43元，2019E 1.95元，2020E 2.63元。
• 每股净资产：2016年3.86元，2017年6.47元，2018E 9.04元，2019E 10.32元，2020E 12.48元。
• 市盈率：2016年38倍，2017年27倍，2018E 15倍，2019E 11倍，2020E 8倍。
• 净利润增长率：2016年55.30%，2017年37.95%，2018E 38.36%，2019E 36.26%，2020E 34.53%。
• 净资产收益率：2016年21.77%，2017年16.90%，2018E 15.86%，2019E 18.93%，2020E 21.06%。
• 总股本：2016年299.90百万股，2017年318.12百万股，2018E 335.81百万股。
• 总市值：6,824.81百万元。
• 年内股价最高最低：31.90元/20.53元。

经营分析

• 定制衣柜业务：订单量与客单价增速虽有放缓，但仍维持两位数增长。
• 产品升级：推出全屋定制套餐，客单价提升约10%，毛利率提升至39.28%。
• 品牌营销：结合抖音等新媒体平台，实施全明星推广，客户数同比增长13.63%。
• 门店增长：上半年净增140家门店，总门店数达1,700家，预计全年新增300家门店，贡献增速约20%。
• 经销商调整：A类城市经销商收入同比增长约40%，优化效应逐渐释放。

新业务进展

• 橱柜业务：已完成13套新品开发，全国超200个经销商要求上样，上半年贡献收入192.79万元，毛利率为16.36%，预计年内可实现盈亏平衡。
• 木门业务：完成97款平口门、24款T型门及56款护墙板的开发，基本满足市场需求。

盈利预测

• EPS预测：2018-2020年分别为1.43元、1.95元、2.63元，三年CAGR为36.4%。
• PE预测：2018E为15倍，2019E为11倍，2020E为8倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，预期未来6-12个月内股价上涨幅度在15%以上。

风险因素

• 房地产调控变动：可能对定制衣柜业务增长造成影响。
• 原材料价格上涨：可能影响公司成本及毛利率。
• 市场竞争加剧：可能对公司盈利能力和市场份额构成压力。

附录：财务比率分析

• 每股指标：每股收益、每股净资产、每股经营性现金流均呈上升趋势。
• 盈利能力：净资产收益率和总资产收益率稳步提升。
• 资产管理能力：应收账款、存货、应付账款周转天数保持稳定。
• 偿债能力：资产负债率持续下降，净负债/股东权益为负，显示公司财务状况稳健。

投资评级说明

• 买入：预期未来6-12个月内上涨幅度在15%以上。
• 增持：预期未来6-12个月内上涨幅度在5%-15%。
• 中性：预期未来6-12个月内变动幅度在-5%-5%。
• 减持：预期未来6-12个月内下跌幅度在5%以上。

投资建议

• 公司具备良好的增长潜力和盈利能力，预计全年收入增长至少25%-30%。
• 橱柜业务进展顺利，有望在年内实现盈亏平衡，进一步提升公司整体业绩。
• 保持“买入”评级，关注其在大家居战略下的持续发展及市场拓展能力。