20160607-兴业证券-好莱客-603898.SH-规模效益拐点渐显_营销改革迎蝶变_26页_1mb

好莱坞（603898）研究报告总结

核心内容

好莱坞（603898）是一家整体衣柜及配套家具的开发、生产与销售企业，2016年确立了“大定制、大家居”的发展战略，聚焦全屋定制领域。公司通过营销改革和规模效应提升，实现收入与利润的双向增长，预计2016-2017年每股收益分别为0.73元和1.00元，维持“增持”评级。

主要观点

• 规模效益拐点渐显：公司已达到定制家居行业规模化效应的临界点，未来产能扩张与成本控制将协同促进业绩增长。
• 营销改革迎蝶变：公司通过优化经销商考核与激励、统一店面装修风格、缩短订单周期、建立扁平化销售模式等手段提升营销效率。
• “农村包围城市”战略：好莱客重点布局三四线城市，利用较低投资成本快速扩张，同时在一二线城市加密网点，提升市场份额。
• 财务素质优异：好莱客的经营性现金流稳健，财务结构良好，具备较强的成长性和盈利能力。

关键信息

市场数据

• 收盘价：31.67元
• 总股本：294.00百万股
• 流通股本：87.23百万股
• 总市值：9310.98百万元
• 流通市值：2762.70百万元
• 净资产：961.75百万元
• 总资产：1123.2百万元
• 每股净资产：3.27元

财务指标

投资要点

• 好莱客已达到规模效应临界点，单位价格及成本呈下行趋势。
• 门店增长驱动规模扩张，营销优化提升单店效益。
• “农村包围城市”渠道战略强化三四线市场布局，一二线加密网点。
• 限制性激励计划锁定业绩高增长，管理层推动营销改革。

营销与渠道

• 公司全国有926家经销商及1174家经销商专卖店，销售网络覆盖广泛。
• 2016年计划新增经销商150-250家，新增专卖店300-500家。
• 通过营销服务中心提升经销商运营能力，强化品牌与客户体验。

生产与成本

• 公司通过规模化生产与垂直供应链优化降低单位成本，毛利率稳步提升。
• 原材料利用率提升是成本下降的主要因素，未来规模效应将进一步释放利润空间。

区域扩张

• 三四线城市门店占总数的90%，销售收入占比约80%。
• 一二线城市销售占比约20%，未来将通过加密网点进一步提升销售规模。

财务素质

• 公司经营性现金流稳健，财务结构良好，具备行业领先的盈利能力。
• 资产负债率较低，流动比率和速动比率均表现良好，显示较强的偿债能力。

风险提示

• 定制家居市场竞争激烈
• 智能化改造项目低于预期

盈利预测与估值

盈利预测假设

• 主营业务收入：2016E为1,425百万元，2017E为1,929百万元，2018E为2,630百万元
• 营业费用/主营业务收入：2016E为14.2%，2017E为14.1%，2018E为14.0%
• 管理费用/主营业务收入：2016E为5.3%，2017E为5.1%，2018E为5.1%
• 财务费用/主营业务收入：2016E为-0.22%，2017E为-0.14%，2018E为-0.14%
• 实际税率：2016E为14.42%，2017E为14.45%，2018E为14.52%

总结

好莱坞在定制家居行业中表现突出，其规模效益与营销改革并行，推动公司业绩持续增长。公司通过优化营销渠道和门店布局，提升市场占有率和客户体验，同时注重财务稳健性和盈利能力。未来，公司将在全屋定制领域进一步拓展，实现收入与利润的双重提升。尽管面临行业竞争加剧和智能化改造风险，但整体上仍具备较强的市场竞争力和成长潜力。