20220915-安信证券-迈为股份-300751.SZ-新获1.8GW订单_龙头持续受益HJT落地_6页_391kb

报告摘要

迈为股份 (300751.SZ) 2022年9月15日总结

核心内容

迈为股份于2022年9月13日获得浙江润海新能源3GW HJT整线设备采购的唯一中标候选人资格，中标金额约为3.72亿元/GW，对应1.8GW订单，订单金额约6.7亿元。此次中标标志着迈为股份在HJT设备市场中的持续领先，市场对其技术的认可度进一步提升。

主要观点

市场认可度提升：迈为股份再次中标HJT整线设备，显示其在HJT技术路线上的竞争力和市场地位稳固。
订单规模扩大：2022年以来，迈为股份市占率已达85%，预计全年HJT订单落地规模接近30GW。
设备配置全面：本次中标包括制绒清洗设备、PECVD真空镀膜设备、PVD磁控溅射设备、丝网印刷设备及配套自动化设备，显示出其整线设备供应能力。
成本控制策略：尽管此次订单未包含退火吸杂及P面微晶工艺，但整体HJT整线设备投资未明显缩水，体现出公司通过提升性能实现降本的策略。
成长性显著：公司预计2022年-2024年的收入增速分别为53.9%、54.7%、35.7%，净利润增速分别为51.4%、60.6%、36.5%，显示出强劲的增长潜力。
投资建议：维持买入-A的投资评级，12个月目标价为621元，对应2024年50倍动态市盈率。

关键信息

订单详情

中标单位：浙江润海新能源
中标产品：3条HJT整线设备
订单规模：1.8GW
中标金额：约6.7亿元
设备组成：制绒清洗设备2台、PECVD真空镀膜设备3台、PVD磁控溅射设备3台、丝网印刷设备5台及配套自动化设备和辅助设备

公司背景

浙江润海新能源：由华润电力物流（40%）、舟山海洋（40%，国有控股）、爱康科技（20%）于2021年12月共同出资成立，用于建设HJT电池及组件项目，一期3GW，整体规划12GW。

市场表现

2022年HJT招标情况：截至2022年9月14日，HJT合计招标19GW，迈为股份累计中标16.2GW，市占率约85%。
潜在招标量：2022年潜在招标量为8.5GW，全年有望接近30GW落地。

投资建议

评级：买入-A
12个月目标价：621元
动态市盈率：2024年50倍

风险提示

HJT商业化进程不及预期
政策风险
下游新增装机不及预期
竞争加剧

财务预测

收入与利润预测（单位：亿元）

年份	营业收入	净利润	毛利率
2022E	47.63	9.73	39.9%
2023E	73.71	15.63	40.5%
2024E	99.99	21.33	39.8%

成长性指标

指标	2022E	2023E	2024E
营业收入增长率	53.9%	54.7%	35.7%
营业利润增长率	77.1%	61.5%	36.8%
净利润增长率	51.4%	60.6%	36.5%
EBITDA增长率	107.1%	57.6%	34.9%
EBIT增长率	113.9%	58.5%	35.2%
NOPLAT增长率	54.5%	63.6%	37.6%
投资资本增长率	55.0%	25.7%	39.0%
净资产增长率	13.0%	18.2%	21.0%

利润率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
毛利率	34.0%	38.3%	39.9%	40.5%	39.8%
营业利润率	17.0%	20.4%	23.4%	24.4%	24.6%
净利润率	17.3%	20.8%	20.4%	21.2%	21.3%

偿债能力

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
资产负债率	62.7%	40.2%	48.1%	54.9%	57.3%
流动比率	1.51	2.32	2.00	1.79	1.78
速动比率	0.76	1.60	1.25	1.08	1.06
利息保障倍数	27.81	-20.55	-29.51	-44.34	-58.65

运营效率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
固定资产周转天数	26	34	29	18	13
流动营业资本周转天数	97	86	84	84	88
流动资产周转天数	625	769	801	708	690
应收账款周转天数	63	88	88	88	88
存货周转天数	328	285	278	275	278
总资产周转天数	682	839	853	737	712
投资资本周转天数	141	131	115	102	100

投资回报率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
ROE	22.6%	10.9%	14.7%	19.8%	22.3%
ROA	8.3%	6.4%	7.5%	8.8%	9.4%
ROIC	47.1%	55.2%	75.4%	79.6%	87.1%

费用率

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
销售费用率	5.0%	6.4%	6.5%	6.3%	6.0%
管理费用率	4.4%	3.0%	2.6%	2.5%	2.4%
研发费用率	7.3%	10.7%	10.0%	9.0%	8.0%
财务费用率	0.6%	-0.9%	-0.8%	-0.6%	-0.4%
四费/营业收入	17.3%	19.2%	18.3%	17.2%	16.0%

股价与估值

股价表现

股价（2022-09-14）：523.35元
12个月价格区间：282.40/765.00元

估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
市盈率（PE）	226.3	138.9	91.8	57.1	41.8
市净率（PB）	51.1	15.2	13.4	11.3	9.3
P/FCF	2,287.6	257.5	362.1	59.9	43.8
P/S	39.1	28.8	18.7	12.1	8.9
EV/EBITDA	83.8	111.5	70.2	44.1	32.4
CAGR	58.1%	49.3%	57.6%	58.1%	49.3%
PEG	3.9	2.8	1.6	1.0	0.8
ROIC/WACC	4.5	5.3	7.2	7.6	8.3
REP	7.3	10.3	6.3	4.7	3.1

附表：2022年HJT招标项目汇总

序号	招标人	中标人	招标产品	招标量/GW	来源
1	华晟	迈为（7.2GW）等	HJT生产线	10	华晟新能源
2	信实工业	迈为	HJT整线8条	4.8	迈为公告
3	爱康科技	迈为	210半片HJT整线2条	超1.2	爱康科技公告
4	某新进厂商	迈为	整线	1.2	PV-Tech
5	浙江润海新能源	迈为	HJT整线3条	1.8	浙江政府采购网
6	金刚玻璃	-	HJT生产线	4.8	金刚玻璃公告
7	隆基绿能	-	一期中试项目	1.2	三秦都市报官网
8	东方日升	-	HJT生产线	一期2.5GW	东方日升公告
合计	-	-	-	27.5	-

公司财务数据

资产负债表（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
货币资金	0.76	2.69	2.76	3.69	5.00
交易性金融资产	-	1.69	1.86	2.05	2.25
应收账款	0.60	0.90	1.42	2.18	2.71
应收票据	0.61	0.62	1.29	1.66	2.34
预付账款	0.06	0.17	0.18	0.36	0.38
存货	2.10	2.81	4.54	6.71	8.75
其他流动资产	0.08	0.13	0.13	0.14	0.15
长期股权投资	0.04	0.48	0.48	0.48	0.48
固定资产	0.19	0.39	0.38	0.36	0.35
在建工程	0.13	0.08	0.08	0.08	0.08
无形资产	0.04	0.04	0.04	0.04	0.03
其他非流动资产	0.08	0.27	0.13	0.15	0.18
资产总额	4.65	9.78	12.79	17.39	22.19
负债总额	2.92	3.93	6.12	9.52	12.68
股东权益	1.74	5.84	6.61	7.81	9.45

现金流量表（单位：亿元）

项目	2020	2021	2022E	2023E	2024E
净利润	0.39	0.64	0.97	1.56	2.13
折旧和摊销	0.02	0.03	0.02	0.02	0.02
资产减值准备	0.01	0.01	0.00	0.00	0.00
公允价值变动损失	-	-	0.02	0.02	0.02
财务费用	0.00	0.00	-0.00	-0.00	-0.00
投资损失	0.00	-0.00	-	-	-
营运资金的变动	-0.00	-0.03	-0.06	-0.05	-0.09
经营活动产生现金流量	0.38	0.66	0.50	1.18	1.31
投资活动产生现金流量	-0.16	-1.93	-0.34	-0.37	-0.41
融资活动产生现金流量	-0.08	3.21	-0.09	0.12	0.41

财务指标

盈利和估值指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
营业收入	22.85	30.95	47.63	73.71	99.99
净利润	3.94	6.43	9.73	15.63	21.33
每股收益（EPS）	2.28	3.72	5.62	9.03	12.33
每股净资产（BVPS）	10.09	33.94	38.38	45.52	55.26
市盈率（PE）	226.3	138.9	91.8	57.1	41.8
市净率（PB）	51.1	15.2	13.4	11.3	9.3
P/FCF	2,287.6	257.5	362.1	59.9	43.8
P/S	39.1	28.8	18.7	12.1	8.9
EV/EBITDA	83.8	111.5	70.2	44.1	32.4

分红指标

指标	2020	2021	2022E	2023E	2024E
DPS（元）	0.50	0.94	1.18	1.90	2.59
分红比率	21.8%	25.2%	21.0%	21.0%	21.0%
股息收益率	0.1%	0.2%	0.2%	0.4%	0.5%

投资评级体系

收益评级

买入：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上
增持：未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%
中性：未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%
减持：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%
卖出：未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上

风险评级

A：正常风险，未来6-12个月投资收益率波动小于等于沪深300指数波动
B：较高风险，未来6-12个月投资收益率波动大于沪深300指数波动

其他信息

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