商贸零售：年报季报小结及前瞻：超市百货电商各有掣肘，持续关注化妆品及免税机遇_20页_2mb

商贸零售行业分析总结

核心内容

2021年5月，国内疫情逐步消退，消费需求加快释放，线下渠道持续恢复。3月社零总额达3.55万亿元，同比增长34.2%，年复合增速约6.3%。线上渠道保持稳健增长，网上实物商品零售额同比增长18.5%。线下实物商品零售额当月增长34.56%，增速进一步加快。整体来看，消费线上化趋势延续，线下客流和可选消费逐步回暖。

主要观点

• 线下恢复：国内疫情消退推动线下消费复苏，客流逐步回升，线下渠道表现优于疫情前。
• 超市承压：受社区团购冲击及高基数影响，超市板块Q1营收和利润分别下降9%、79%，面临经营压力。
• 百货复苏：百货板块受益于就地过年及春节、情人节消费旺季，Q1营收和利润分别增长36.4%、302%。
• 体验类消费回暖：旅游、餐饮、景点等体验类消费在疫情稳定后快速复苏，Q1旅游和餐饮营收分别增长78%、68%。
• 化妆品行业增长：2020年限额以上化妆品零售额增长9.5%，2021年Q1增速达41%。线上化趋势延续，化妆品新政推动医颜结合产品受益。
• 免税渠道扩张：海南离岛免税销售额快速增长，预计2021年免税销售规模将超600亿元。高端消费回流推动免税市场扩容，利好中国中免。
• 电商竞争加剧：电商行业规模有望持续双位数增长，但直播电商分流、平台同质化及社区团购业务初期培育可能影响盈利水平。

关键信息

一、国内疫情消退加快消费需求释放，线下渠道持续恢复

• 2021年3月社零总额同比增长34.2%，高于市场预期。
• 线上实物商品零售额同比增长18.5%，较2019年同期增长31%。
• 线下实物商品零售额当月增长34.56%，增速加快。
• 社零总额一季度增长33.9%，年复合增速4.2%。

二、超市高基数下Q1承压，百货、免税季度环比向好

• 化妆品板块：2021年Q1营收增长37.5%，毛利率提升至61.5%。
• 超市板块：Q1营收下降9%，利润下降79%，受社区团购冲击。
• 百货板块：Q1营收增长36.4%，利润增长302%，受益于线下客流恢复。
• 休闲服务板块：Q1营收增长66.5%，毛利率提升1.6%，旅游、餐饮、景点表现良好。

三、商贸零售相关子行业逻辑及预期

• 化妆品行业：2021年国内化妆品市场规模预计达6000亿元，实现15%~20%的恢复性高增长。
• 电商行业：线上消费占比持续提升，预计2025年快消品电商消费占比达19%，年复合增速约11%。
• 社区团购：2020年市场规模达890亿元，2021年预计增长至1210亿元，影响超市线下客流。
• 免税行业：海南离岛免税销售额快速增长，2021年Q1达347亿元，增速244%。预计2025年国内奢侈品消费境内占比将超55%。

四、行业估值及投资建议

• 2021年1至4月，商贸零售行业整体表现不佳，下跌5.3%。
• 超市、百货、日用化学品、休闲服务分别下跌17%、上涨1.9%、27%、11%。
• 投资建议关注：
  • 线上布局良好的国内龙头珀莱雅；
  • 医颜结合的华熙生物、上海家化；
  • 受益于免税市场扩容的中国中免。

风险提示

• 化妆品新政落地后的竞争或超预期；
• 超市受社区团购影响或超预期；
• 百货数字化转型或不及预期；
• 高端消费回流或不及预期；
• 国内货币政策或将收紧；
• 国内疫情或有反复。

建议关注标的估值一览表

图表目录

• 图1：国内社会消费品零售增速
• 图2：国内线上线下零售增速统计
• 图3：化妆品典型公司季度营收
• 图4：化妆品典型公司季度扣非净利
• 图5：化妆品典型公司利润率
• 图6：化妆品典型公司费用率
• 图7：化妆品典型公司经营活动现金流
• 图8：化妆品典型公司存货及应收账款周转
• 图9：超市典型公司季度营收
• 图10：超市典型公司季度扣非净利
• 图11：超市典型公司利润率情况
• 图12：超市典型公司费用率情况
• 图13：超市典型公司经营活动现金流
• 图14：超市典型公司存货及营收账款周转
• 图15：百货典型公司季度营收
• 图16：百货典型公司季度扣非净利
• 图17：百货典型公司利润率情况
• 图18：百货典型公司费用率情况
• 图19：百货典型公司经营活动现金流情况
• 图20：百货典型公司存货及应收账款周转
• 图21：休闲服务典型公司季度营收
• 图22：休闲服务典型公司季度扣非净利
• 图23：休闲服务典型公司利润率情况
• 图24：休闲服务典型公司费用率情况
• 图25：休闲服务典型公司经营活动现金流
• 图26：休闲服务典型公司存货及应收账款周转
• 图27：国内化妆品市场规模估计
• 图28：典型化妆品公司线上销售额及其增长估计
• 图29：国内典型超市及大卖场业态坪效估计
• 图30：国内食品类CPI变化情况
• 图31：国内总体零售客流情况估计
• 图32：社区团购市场规模及其估计
• 图33：国内购物中心客流恢复情况估计
• 图34：国内购物中心数量估计
• 图35：国内实物商品网上零售额及其增长
• 图36：国内快消品消费渠道占比估计
• 图37：2020年国庆期间典型短视频平台销售渠道结构
• 图38：2020年6月典型电商平台用户重合度估计示意图
• 图39：国内疫情后季度旅游人数情况
• 图40：国内免税行业销售额及其增长
• 图41：中国消费者奢侈品消费规模估计（亿欧元）
• 图42：2021年1至4月申万一级行业行情表现
• 图43：2019年以来的SW零售、化妆品、社服估值变化情况