社会服务行业：线上化趋势加强，免税、教育、化妆品维持高景气度-20200901-兴业证券-37页_1mb

休闲服务行业2020年Q2总结

核心内容

2020年Q2，休闲服务行业整体营收与净利润出现显著改善，经营性现金流实现转正。免税、境内酒店表现突出，而餐饮、景区和出境游则恢复较慢。行业整体增速放缓，但部分板块如免税、教育、化妆品及珠宝展现出高景气度，具备较好的投资机会。

主要观点

• 免税板块表现强劲：Q2免税营收增长9.58%，归母净利增长7.93%，主要得益于线上渠道拓展和海南离岛免税市场复苏。中免通过收购海兔，推动线上线下一体化发展，实现营收与利润的稳步增长。
• 境内酒店回暖：Q2境内酒店营收增长-57.44%，但经营性现金流实现转正，显示行业复苏趋势明显。头部品牌如锦江酒店通过轻资产扩张和中高端市场占比提升，表现优于行业平均水平。
• 化妆品板块韧性显现：尽管线下渠道承压，但线上渠道增速显著，尤其在6月之后增速回升。珀莱雅、丸美、上海家化等品牌通过线上业务支撑业绩，代工厂企业如诺斯贝尔、青松股份则因稳定客户关系和强大供应链优势，表现出更强的增长确定性。
• 珠宝板块复苏明显：黄金价格攀升凸显避险属性，推动老凤祥、周大生等企业业绩复苏。线上渠道布局加速，直播带货等新模式推动销售增长，行业整体复苏态势良好。
• 教育板块高景气度持续：K12培训和职业教育受疫情影响较小，行业竞争加剧，但头部企业如中公教育、豆神教育、科锐国际等凭借资源优势仍保持良好增长。

关键信息

1. Q2财务数据

• 总营收：185亿元，同比-42.42%
• 归母净利：3亿元，同比-91.09%
• 扣非归母净利：-6亿元，同比-123.75%
• 经营性现金流净额：46亿元，同比+120.03%
• 各板块营收增速：
  • 免税：+9.58%
  • 酒店：-57.44%
  • 餐饮：-29.82%
  • 景区：-63.34%
  • 出境游：-95.42%

2. 免税板块亮点

• 线上新零售拓展：中免推出多个直邮平台，如海南离岛补购、CDF会员购，线上业务成为重要增长点。
• 海南离岛免税增长：三亚店营收增长12.16%，预计零售收入达55.51亿元，批发贡献净利润6.77亿元。
• 线上渠道推动业绩：日上上海APP带动销售，线上业务营收占比提升，销售费用率显著下降。

3. 化妆品板块表现

• 社零增速领跑：2020年上半年化妆品社零增速为1%，远高于社零总额下滑幅度。
• 线上渠道高增长：天猫销售额增速显著，彩妆增速高于护肤品。
• 品牌公司线上表现：珀莱雅、丸美、上海家化线上增速分别为43.85%、27.4%、32.66%。
• 代工厂企业表现稳健：诺斯贝尔营收增长24.8%，毛利率稳定，青松股份营收增长70.83%，净利润增长4.04%。

4. 珠宝板块复苏

• 黄金避险属性凸显：金价上涨推动老凤祥黄金交易业务营收和毛利率提升。
• 线上渠道加速：线上销售额增长显著，直播带货成为重要营销方式。
• 门店扩张：老凤祥上半年净增加98家门店，预计全年新增不少于200家。
• 线上销售占比提升：周大生线上销售增速达73.98%，线上业务成为重要增长点。

5. 酒店板块复苏

• RevPAR改善：Q2境内酒店RevPAR跌幅收窄，入住率回升带动收入改善。
• 轻资产扩张：管理加盟和中高端门店占比提升，成为业绩增长核心。
• 锦江酒店优势明显：直营店收入占比下降，中高端收入占比提升，签约门店创新高。
• 会员体系推动增长：锦江、华住等头部品牌会员数量领先，会员消费提升入住率。

6. 教育板块高景气

• K12线上化加速：疫情推动线上教育发展，中公教育、豆神教育等受益。
• 职业教育扩张：各地区扩招趋势明显，行业竞争加剧，但头部企业仍具优势。
• 中公教育表现稳健：线上业务增长显著，营收和利润恢复，具备多序列领先优势。

投资标的推荐

• 免税：中国中免
• 酒店：锦江酒店、首旅酒店
• 文化演艺：宋城演艺
• 餐饮：广州酒家、天目湖
• 教育：中公教育、豆神教育、科锐国际
• 化妆品：珀莱雅、丸美股份、上海家化、诺斯贝尔、青松股份
• 珠宝：老凤祥、周大生

风险提示

• 旅游、教育、美奢服务行业系统性风险
• 门票及索道环保客运降价风险
• 公司治理风险
• 商誉减值损失
• 国际关系恶化或恐怖袭击影响
• 行业竞争加剧
• 二级股票市场的系统性风险