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罗莱家纺：业绩增速由负转正总结

核心内容

罗莱家纺（002293.SH）是中国家纺行业三大巨头之一，自1992年成立以来，经历创业期、渠道转型期及快速发展期，目前在产品研发、渠道拓展和品牌建设方面处于行业领先地位。公司实际控制人为薛伟成和薛伟斌兄弟，合计持股56.99%。

2012年公司业绩因国内棉价波动、消费市场低迷及房地产行业不景气等因素出现较大反转，但通过管理改善，2014年三季度营收和净利润由负转正，预计2014-2016年营收增速分别为12.80%、16.00%和15.00%，净利润增速分别为18.16%、16.15%和13.78%。

主要观点

1. 业绩反转与增长预期

• 2012年及2013年公司业绩下滑，但2014年三季度实现由负转正。
• 2014-2016年预计营收增速分别为12.80%、16.00%和15.00%。
• 预计2014-2016年EPS分别为1.40元、1.62元和1.85元，显示公司盈利能力逐步恢复。

2. 棉价波动对公司成本和毛利率的影响

• 棉花成本占产品成本的20%-25%，2012年后国内外棉价差拉大，导致公司成本上升。
• 2014年国内棉花价格下跌，价差缩小至2000元左右，预计公司毛利率将提升。
• 2014-2016年毛利率预计分别为44.5%、45.2%和45.3%。

3. 市场增长潜力

• 我国家纺人均支出仅为10.78美元，远低于日本、新加坡、台湾和香港等地区。
• 按照这些地区的人均消费水平，未来我国家纺市场仍有6-7倍增长空间。

4. 多品牌战略

• 公司自2004年起实施多品牌战略，覆盖高中低端市场，包括自有品牌“罗莱”、“尚玛可”、“LOVO”等。
• 罗莱品牌矩阵丰富，产品线覆盖广泛，线上线下渠道全面。

5. 线上渠道发展

• 线上品牌LOVO在“双十一”期间表现突出，成为公司增长的重要驱动力。
• 通过线上线下同款同价策略，公司进一步提升市场占有率和品牌影响力。

6. 品牌运营与设计能力

• 罗莱在品牌管理和设计能力方面表现突出，拥有396名研发人员，注重睡眠科技和产品创新。
• 与富安娜、梦洁相比，罗莱的品牌运营能力和设计能力更具优势。

关键信息

财务数据概览

• 营业收入：2012年2725百万元，2013年2524百万元，2014年2847百万元，2015年3303百万元，2016年3798百万元。
• 净利润：2012年382.09百万元，2013年332.15百万元，2014年392.47百万元，2015年455.87百万元，2016年518.67百万元。
• EPS：2012年1.36元，2013年1.18元，2014年1.40元，2015年1.62元，2016年1.85元。
• 市盈率（P/E）：2012年17.17，2013年19.75，2014年16.72，2015年14.39，2016年12.65。
• 市净率（PB）：2012年1.73，2013年3.09，2014年2.71，2015年2.35，2016年2.03。
• EV/EBITDA：2012年7，2013年17，2014年13，2015年12，2016年10。
• 当前股价：23.93元，目标价30.8元，给予“买入”评级。

行业分析

• 市场空间：我国家纺市场仍具有较大增长潜力，人均支出水平较低。
• 成本结构：棉花是家纺产品的重要成本构成，2014年后价格下降将提升毛利率。
• 房地产影响：房地产行业低迷影响婚庆、乔迁等需求，但公司通过调整策略逐步改善。

风险提示

• 终端消费持续低迷可能影响业绩增长。
• 国内棉价波动可能对公司成本产生影响。

结论

罗莱家纺在2014年实现业绩由负转正，未来有望凭借多品牌布局、线上渠道发展及行业增长潜力实现持续增长。尽管面临终端消费低迷和棉价波动等风险，但公司通过管理优化和市场拓展，显示出较强的抗风险能力和增长潜力，当前估值合理，具备投资价值。