20220624-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报_疫情影响弱化经济边际修复_短期仍建议股债均衡配置_16页_1mb

2022年5月宏观经济与大类资产配置月报总结

核心内容

本报告分析了2022年5月中国宏观经济运行情况及大类资产配置建议，指出疫情对经济的扰动有所弱化，经济出现边际修复迹象，但整体复苏节奏较慢，或呈现“U”型或“W”型走势。同时，建议短期内采取股债均衡配置策略，视经济修复情况适时增加股票配置比例。

主要观点

• 经济边际改善：5月疫情影响减弱，工业增加值同比由负转正，服务业生产指数降幅收窄，但整体仍处于低迷状态。
• 投资疲软：基建投资小幅回升，但制造业与房地产投资仍处于回落态势，投资整体走弱。
• 消费复苏乏力：社零额降幅收窄但仍维持负增长，线上线下消费同步走弱。
• 出口短期反弹，但面临回落压力：出口增速回升，但全球需求放缓和海外生产修复对出口形成挤出效应，进口增速受价格因素支撑但升幅有限。
• 通胀保持稳定：CPI与上月持平，PPI同比、环比涨幅继续回落，但需关注原油价格高位运行对PPI的影响。
• 金融数据回暖但结构待改善：社融总量边际回暖，M2增速提升，但M1增速回落，M2-M1剪刀差扩大，提示市场活跃度偏弱。
• 人民币汇率承压：受美联储加息及国内经济基本面偏弱影响，人民币延续贬值走势，但预计将在合理区间内波动。
• 大类资产表现分化：股票市场止跌转涨，涨幅显著；债券市场收益率低位波动；大宗商品整体承压，部分品种涨幅较高，但整体面临下行压力。

关键信息

一、生产端

• 工业生产边际回暖：5月工业增加值同比由负转正（0.7%），汽车工业降幅显著收窄（7%）。
• 服务业生产仍弱：服务业生产指数连续3个月负增长，降幅收窄至-5.1%。
• PMI小幅回升：制造业PMI为49.6%，非制造业商务活动指数回升至47.8%。

二、需求端

• 投资整体走弱：1-5月固定资产投资同比增长6.2%，基建投资小幅回升至6.7%，但制造业与房地产投资仍处回落。
• 消费持续低迷：社零额同比下降6.7%，连续3个月负增长，线上消费增速放缓。
• 进出口边际好转：出口增速回升至16.9%，但进口增速受价格因素支撑，升幅有限。

三、价格端

• CPI保持稳定：5月CPI同比上涨2.1%，核心CPI维持低位。
• PPI持续回落：PPI同比降至6.4%，环比微涨0.1%，但受大宗商品价格高位运行影响，下行压力仍存。

四、金融数据

• 社融总量回暖：5月社融增量2.79万亿元，同比多增8378亿元，但结构仍待改善。
• M2增速提升：M2同比11.1%，M1同比4.6%，M2-M1剪刀差扩大，提示市场活跃度偏弱。
• 人民币汇率承压：美元兑人民币均价由6.4升至6.7，受美联储加息影响，人民币贬值压力持续。

五、大类资产配置建议

• 股票市场：涨幅显著，上证综指、深证成指、创业板指分别上涨7.17%、8.76%、9.20%，配置价值凸显。
• 债券市场：收益率低位波动，10年期国债收益率在[2.6974%，2.8216%]区间。
• 大宗商品：整体承压，商品指数小幅上涨0.698%，能源、化工、煤焦钢矿涨幅较高，非金属建材、有色跌幅较大。
• 配置策略：建议短期内采取股债均衡配置策略，视经济修复情况择机增加股票配置比例。

表格摘要

附录说明

• 本报告基于改进的均值方差模型进行大类资产配置分析，通过设置最小配置权重和止损条件提高模型稳健性。
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