20220602-中诚信国际-宏观经济与大类资产配置月报（2022年4月）_疫情冲击经济下行_建议股债均衡配置_16页_1mb

宏观经济与大类资产配置月报（2022年4月）总结

核心内容概述

2022年4月，中国经济受到疫情反复和地缘政治冲突的双重冲击，经济下行压力显著。整体来看，生产、需求、通胀和金融数据均表现疲软，同时国内外环境复杂多变，对资产配置策略提出新的挑战。建议在短期内采取股债均衡配置策略，并根据经济修复和疫情控制情况，适时调整股票配置比例。

主要观点

• 疫情冲击加剧：疫情对供需两端造成持续影响，工业生产与服务业生产均出现负增长，制造业PMI继续位于临界点以下。
• 需求端走弱：投资增速回落，社零额连续两月负增长，出口增速也降至个位数。
• 通胀分化持续：CPI受供给偏紧和物流成本上涨影响有所上行，但PPI仍处于高位，受保供稳价政策和大宗商品价格高位运行共同影响。
• 金融数据恶化：新增社融规模大幅回落，人民币汇率承压贬值，M2与社融增速背离，提示资金空转问题。
• 资产配置建议：短期建议股债均衡配置，二季度或为全年盈利增长底，下半年有望边际改善；债市收益率上行动力不足，大宗商品或面临下行压力。

关键信息

一、生产端分析

• 工业生产放缓：4月工业增加值同比下降2.9%，制造业同比下降4.6%，汽车行业工业增加值同比大幅下降31.8%。
• 服务业显著回落：服务业生产指数连续两月负增长，4月同比下降6.1%。
• PMI持续走弱：4月制造业PMI为47.4%，服务业及建筑业商务活动指数也大幅回落，非制造业PMI降至41.9%，处于收缩区间。

二、需求端分析

• 投资增速回落：1-4月固定资产投资同比增长6.8%，基建、地产、制造业投资同步走弱，民间投资增速降至5.3%。
• 社零额大幅下滑：4月社零额同比下降11.1%，线上消费增速回落至个位数，居民收入增长放缓对消费形成长期抑制。
• 出口增速放缓：出口同比增长3.9%，受国内生产走弱和海外生产修复影响，出口替代效应弱化。

三、通胀走势

• CPI温和上行：4月CPI同比上涨2.1%，食品价格由负转正，非食品价格涨幅与上月持平，核心CPI有所回落。
• PPI高位回落：4月PPI同比8.0%，环比小幅回落，但受国际大宗商品价格高位运行影响，PPI仍面临输入型通胀压力。
• 通胀前景：预计二季度CPI或小幅上行，但空间有限；PPI或延续小幅回落，但输入型压力仍存。

四、金融数据

• 社融规模缩结构弱：4月新增社融0.91万亿元，同比少增9468亿元，社融存量同比增长10.2%，M2与社融增速背离。
• 人民币贬值压力：4月美元兑人民币贬值1.3%，受中美货币政策分化及出口走弱影响。
• 政策应对：财政政策或择机发行特别国债，货币政策需加大宽信用力度，房地产政策或进一步放松。

五、大类资产配置

• 资产整体下行：股票市场跌幅较大，上证综指、深证成指和创业板指分别下跌5.49%、8.46%和12.34%；债市收益率小幅上行，商品指数整体下跌3%。
• 股票市场：当前处于阶段性底部，估值处于历史较低水平，盈利增长预期或逐步企稳，但二季度或为全年盈利增长底。
• 债市：收益率上行动力不足，中美利差倒挂，短期或维持区间波动。
• 大宗商品：面临下行压力，受疫情反复、美联储加息及全球经济放缓预期影响。
• 配置建议：短期建议股债均衡配置，关注疫情和经济修复情况，适时增加股票配置比例。

资产表现回顾

附录：均值方差模型介绍

• 本文基于改进的均值方差模型进行资产配置分析。
• 模型在给定风险条件下最大化收益，或在给定收益下最小化风险。
• 通过设置最小配置权重和止损条件（如某类资产亏损超过10%时调低权重）提高模型稳健性。
• 测试结果显示，设置滚动期限为90个交易日、止损条件为30个交易日亏损超过10%时，模型表现较好。

作者信息

• 中诚信国际研究院
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  • 李路易：010-66428877-511，lyli01@ccxi.com.cn
  • 王晨：010-66428877-319，chwang01@ccxi.com.cn
  • 王秋凤：010-66428877-452，qfwang01@ccxi.com.cn

过往研究参考

• 2022年4月：经济延续修复但隐忧犹存，资产配置继续偏好大宗商品。
• 2021年11月：经济表面企稳但隐忧仍存，建议股债均衡配置。
• 2021年10月：供需不平衡下经济修复趋缓，把握风险资产结构性机会。
• 2021年8月：经济修复边际走弱，寻求风险资产结构性机会。
• 2021年7月：经济不平衡修复，资产配置重点从商品转向股债。
• 2021年6月：经济修复边际走弱供需分化收窄，短期配置仍以风险资产为主。
• 2021年5月：警惕PPI上行制约生产修复，短期配置以风险资产为主。
• 2021年4月：经济运行积极因素增多，避险资产难有趋势性走势。
• 2021年1月：放眼2021：中国经济修复的挑战与对策。

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