20181023-申万宏源-常熟银行-601128.SH-业绩高增超预期_不良再降强拨备_6页_886kb

报告摘要

常熟银行（601128）三季报分析总结

核心内容

2018年10月22日，常熟银行披露了三季报，显示出业绩高增、资产质量改善及资产负债结构优化等积极信号，体现出其在小微金融领域的深耕细作和差异化发展战略的优势。

主要观点

业绩高增超预期：2018年前三季度，常熟银行实现营业收入42.8亿元，同比增长18.3%；归母净利润11.2亿元，同比增长25.3%，略超市场预期。主要得益于信贷增长和息差改善。
不良率再降，拨备覆盖率提升：3Q18不良率降至1.0%，拨备覆盖率提升至406.7%，资产质量显著优于同业，显示其良好的风险控制能力。
差异化信贷战略：常熟银行专注于小微和个体工商户的个人经营性贷款，这种战略使其贷款收益率高于可比同业，1H18零售贷款收益率高达8.0%。
息差优势明显：3Q18净息差环比提升4bps至3.03%，处于上市银行第一梯队，显示出其在利率下行环境中仍能保持较强的盈利能力和资产定价能力。
存款增长带动息差改善：3Q18存款同比增长15.8%，存款占比提升至75.4%，同时付息负债成本下降5bps至2.47%，进一步增强盈利能力。
资产负债结构优化：3Q18同业资产同环比降幅达62%，显示其在金融去杠杆和监管趋严背景下，积极调整资产负债结构，提升资产质量与流动性。
盈利预测持续乐观：预计2018-2020年归母净利润将同比增长25.8%、26.3%、27.2%，且当前股价对应18年1.1XPB，维持“增持”评级。
风险提示：经济大幅下滑可能引发不良风险；宽货币环境下息差改善的持续性存疑。

关键信息

市场数据

收盘价：5.96元
一年内最高/最低价：8.94元 / 5.42元
市净率：1.1
息率（分红/股价）：3.02
流通A股市值：5944百万元
上证指数/深证成指：2654.88 / 7748.82

基础数据

每股净资产：5.46元
资产负债率：92.21%
总股本/流通A股：2223百万 / 997百万
流通B股/H股：- / -

财务数据及盈利预测

指标	2017	18Q1-Q3	2018E	2019E	2020E
营业收入(百万元)	4,997	4,280	5,817	6,750	7,747
净利润(百万元)	1,264	1,120	1,590	2,008	2,554
每股收益(元/股)	0.57	0.50	0.70	0.88	1.13
ROE(%)	12.1	9.2	13.7	14.7	16.2
市盈率	实时更新	日更千篇	8.6	6.7	5.3
市净率	1.3	1.1	1.0	0.8

资产负债表数据

指标	1Q17	2Q17	3Q17	4Q17	1Q18	2Q18	3Q18
贷款总额(百万元)	68,476	71,747	74,850	77,811	80,838	87,301	91,864
存款总额(百万元)	94,096	96,496	98,919	99,005	110,173	112,718	114,543
不良贷款余额(百万元)	930	927	921	887	877	879	916
贷款损失准备(百万元)	2,242	2,470	2,788	2,892	3,067	3,395	3,725
资产总额(百万元)	137,786	140,487	142,409	145,825	152,106	163,289	164,775
负债总额(百万元)	127,085	130,003	131,589	134,716	139,904	150,957	151,943
母公司所有者权益(百万元)	10,103	9,882	10,191	10,468	11,538	11,643	12,144

主要财务指标

指标	1Q17	2Q17	3Q17	4Q17	1Q18	2Q18	3Q18
ROA(%)	1.00%	0.77%	0.95%	1.06%	1.08%	0.94%	1.06%
ROE(%)	12.68%	10.19%	12.86%	14.35%	14.27%	12.50%	14.54%
净息差(%)	3.26%	3.01%	3.02%	3.29%	3.15%	2.99%	3.03%
成本收入比(%)	38.60%	35.25%	35.23%	39.35%	38.68%	34.03%	33.75%
不良贷款率(%)	1.36%	1.29%	1.23%	1.14%	1.08%	1.01%	1.00%
拨备覆盖率(%)	241.04%	266.36%	302.69%	325.93%	349.73%	386.31%	406.74%

估值比较

上市银行	代码	收盘价(18/10/22)	流通市值(亿元)	P/E(18E)	P/E(19E)	P/B(18E)	P/B(19E)	ROAE(18E)	ROAE(19E)	ROAA(18E)	ROAA(19E)	股息收益率(18E)	股息收益率(19E)
常熟银行	601128.SH	5.96	132	8.56	6.74	1.10	0.95	14.2%	15.1%	1.05%	1.16%	3.84%	4.85%

结论

常熟银行凭借其独特的小微发展战略和稳健的风控体系，在2018年前三季度实现了业绩的高增长，不良率持续下降，拨备覆盖率显著提升，资产质量优于同业。同时，其资产负债结构优化，显示出较强的适应能力和战略执行力。尽管存在经济下行和宽货币环境带来的潜在风险，但基于其持续优化的业务模式和稳健的财务表现，申万宏源研究维持“增持”评级。

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