深度报告-20221124-国金证券-常熟银行-601128.SH-小微小贷_小美银行_24页_2mb

常熟银行（601128.SH）深度研究报告总结

核心内容概览

常熟银行是一家深耕本地市场并积极拓展小微金融业务的银行，自2001年成立以来，持续聚焦服务“三农两小”，并借助异地扩张和村镇银行布局打开增长空间。公司以服务小微客户为核心，其客户户均贷款规模远低于行业平均水平，具备显著的下沉市场优势。此外，公司通过引进德国IPC微贷技术并加强一线信贷团队建设，构建了卓越的资产质量管理模式，保持了良好的不良率和拨备覆盖率。

主要观点

• 战略定位：公司主攻小微金融，通过深耕本地市场与异地扩张，实现业务增长。
• 业务结构：公司贷款结构以1000万以下为主，小微客户占比超九成，下沉市场优势明显。
• 资产质量：公司采用IPC技术与人力投入相结合的模式，资产质量持续改善，不良率保持在较低水平。
• 盈利预测：预计2022-2024年归母净利润分别为27.24/33.04/41.05亿元，同比增长24.48% / 21.30% / 24.23%，EPS分别为0.99/1.21/1.50元。
• 估值分析：采用DDM和修正后的RI模型，得出合理股价范围为9.90-11.86元，均值为10.88元，首次覆盖予以“买入”评级。
• 风险提示：宏观经济超预期收缩、疫情反复、贷款质量恶化及限售股解禁等风险需关注。

关键信息

市场数据

• 市场价格：7.40元
• 目标价格：10.88元
• 总股本：27.41亿股
• 已上市流通A股：26.43亿股
• 总市值：202.82亿元
• 年内股价最高最低：8.26/6.38元
• 沪深300指数：3774
• 上证指数：3097

财务表现

• 营业收入：预计2022-2024年分别为9,019/10,387/12,213百万元，年均增长率约17.58%。
• 归母净利润：预计2022-2024年分别为2,724/3,304/4,105百万元，年均增长率约24.23%。
• ROA & ROE：1H22分别为1.00%和11.72%，持续提升。
• 每股收益：预计2022-2024年分别为0.99/1.21/1.50元。

投资逻辑

• 客户下沉优势：公司贷款户均规模远低于行业平均水平，尤其在1000万以下客户中表现突出。
• 异地扩张潜力：分支机构和村镇银行布局广泛，省内其他区域贷款增速显著高于本地，未来增长空间大。
• 利率韧性：贷款利率边际回升，存款利率上升缓慢，净息差有所回升，体现公司定价能力和成本控制能力。
• 线上引流矩阵：通过手机银行和微信银行形成引流体系，理财产品规模稳步增长，AUM持续提升。

资产质量管理

• 风控体系：采用IPC技术与人力结合，建立流程化、移动化、线上化的小微信贷工厂模式。
• 不良率与拨备覆盖率：3Q22不良率为0.78%，拨备覆盖率为542.02%，在上市银行中排名靠前。
• 资本充足率：3Q22资本充足率分别为14.18%、10.18%、10.12%，边际上行。

盈利预测与投资建议

• 估值方法：采用DDM和修正后的RI模型，均值为10.88元/股，首次覆盖予以“买入”评级。
• 关键假设：贷款增速预计小幅回落，净息差有所下降，中间收入增速逐步恢复。
• EPS预测：2022-2024年分别为0.99/1.21/1.50元，2025年预计为1.84元，2026年预计为2.25元。

结构分析

1. 战略：主攻小微金融

• 常熟银行改制成立于2001年，2007年引入交通银行，2016年上市。
• 聚焦服务“三农两小”，深耕本地市场，拓展分支机构与村镇银行。
• 2020年以来，ROA、RORWA和ROE保持稳健增长。

2. 经营：下沉市场寻求优势，异地扩张打开空间

• 贷款结构：以1000万以下贷款为主，小微客户占比超九成。
• 异地扩张：覆盖江苏省10个地市及省外多个区域，分支机构资产占比逐步提升。
• 收益率与成本率：贷款收益率韧性较强，存款成本上升缓慢，净息差有所回升。

3. 质量：资产质量管理模式优异

• 风控机制：采用IPC技术与人力结合，形成高效的信贷工厂模式。
• 资产质量：不良率持续下降，拨备覆盖率稳步上升，资本充足率边际提升。

4. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：2022-2024年归母净利润增长稳定，EPS持续上升。
• 估值模型：采用DDM和RI模型，合理股价均值为10.88元/股，给予“买入”评级。

风险提示

• 宏观经济超预期收缩
• 疫情反复
• 贷款质量超预期恶化
• 限售股解禁