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盛屯矿业（600711.SH）总结

核心内容

盛屯矿业是一家快速成长的袖珍矿企，自2007年转型做矿以来，通过连续收购扩大了资源储量，主要业务集中在有色金属采选，毛利率高达60%以上。公司通过非公开发行募集资金11.51亿元，用于收购金矿及技改项目，拓展新的盈利增长点。此外，公司还计划进军金属保理业务，以满足金属行业融资需求。

主要观点

• 资源扩张：公司通过多次收购，包括尤溪三富、云南鑫盛、银鑫矿业、风驰矿业和埃玛矿业，实现了铜、铅、锌、锡、钨、银等金属储量的迅速增长。
• 盈利结构：有色金属采选业务占公司盈利的70%，是主要利润来源。
• 非公开发行：公司拟非公开发行不超过1.61亿股，募集11.51亿元用于收购贵州华金和盛屯投资，以及银鑫技改项目，预计增加23.41吨黄金储量，并有望进一步增储。
• 金属保理业务：公司拟在上海成立金属保理公司，利用自身在有色金属领域的专业优势，开展金属金融保理业务，创造新的盈利增长点。
• 盈利预测：预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.37和0.42元，对应PE分别为29.7、21.2和18.4倍，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

一、快速成长的袖珍矿企

• 公司前身是厦门市电气设备厂，1996年上市，2010年完成两次增发，用于收购银鑫矿业股权。
• 公司目前拥有铜25.8万吨、铅锌68.6万吨、钨3.3万吨、锡4.8万吨、银880.7吨。
• 公司主要矿山位于蒙东地区，是大兴安岭南大型有色金属成矿带的一部分，具有良好的成矿条件和找矿前景。

二、非公开发行收购金矿，为长期增储奠定基础

• 公司拟以7.14元/股非公开发行不超过1.61亿股，募资不超过11.51亿元。
• 收购贵州华金和盛屯投资，增加黄金储量23.41吨，预计贵州华金将增储8.23吨。
• 投资4400万元用于深部勘探，提升公司资源潜力。

三、埃玛产能快速提升，蒙东布局成长可期

• 埃玛矿业2013-2015年净利润承诺分别为1.24、1.57和1.57亿元，预计2013年矿石处理量24万吨，2014年达产30万吨。
• 银鑫矿业正在技改，提升钨锡回收率，未来将提高产能至45万吨/年。
• 蒙东地区成矿条件优越，未来找矿前景极具潜力。

四、开拓金属保理业务，创造新盈利增长点

• 公司拟在上海成立金属保理公司，提供专业金融服务，获取融资利息差和服务佣金。
• 金属保理业务流程包括冶炼商申请、信用评估、融资发放、生产监管、套期保值和还款。

五、铜一景气时累计新增产能较多

• 全球铜矿供给高度集中，主要由智利、中国、秘鲁和澳大利亚控制。
• 铜需求集中在电力和建筑行业，中国占全球需求的约50%。
• 未来铜价将面临下跌风险，但公司通过技改和扩张有望提升盈利能力。

六、铅一铅蓄电池需求旺盛，从过剩走向短缺

• 中国是全球铅供给的主要来源，2013年前三季度全球精铅产量增长3.7%。
• 铅蓄电池占精铅消费的80%，需求旺盛。
• 铅供应过剩情况将扭转，预计铅价将稳中有升。

七、锌一供应过剩，下游逐渐复苏

• 全球锌精矿产量持续增长，中国是主要生产国，占全球产量的36%。
• 精锌消费结构稳定，全球锌需求将回升。
• 预计2014年锌供需仍将维持小幅剩余，但剩余值将收窄。

八、盈利预测及估值

• 预计2013-2015年EPS分别为0.26、0.37和0.42元，对应PE分别为29.7、21.2和18.4倍。
• 公司有望通过外延式扩张和新业务拓展实现持续增长，给予“谨慎增持”评级。

风险提示

• 金属价格波动风险
• 产能投放不达预期风险