20200709-兴业证券-欧普康视-300595.SZ-角膜塑形镜百亿空间待释放_抢先布局终端扩大优势_44页_5mb

欧普康视研究报告总结

核心内容

欧普康视是国内首家眼视光科技上市企业，专注于眼健康和近视防控技术与服务，产品包括眼科及视光医疗器械与医疗服务两大板块。公司核心产品为角膜塑形镜，其市场表现和行业地位显著，具备高毛利率和高净利率，分别达到91%和46%。公司通过持续的产品创新、渠道扩张和产业链布局，实现了快速成长，并具备较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

• 行业前景广阔：角膜塑形镜因其高价格、高频次、高客户粘性等特点，被视为优质赛道。预计未来中国角膜塑形镜的出厂规模有望超过百亿，零售规模可能达到617亿元。
• 渠道优势明显：公司通过投资和控股115家子公司，建立广泛的视光服务终端网络，产品已进入全国900多家医疗机构。直销模式占比逐年提升，2019年H1直销收入占比达54.2%，毛利率达82.02%，高于经销模式。
• 产品线丰富：公司产品涵盖核心产品（角膜塑形镜）、核心配套产品（护理液、检测设备等）及视光其他产品（框架镜、药品等），形成多元化产品体系。
• 竞争优势显著：公司具备技术优势、品牌影响力、完善的售后服务体系和广泛的终端网络，市占率已企稳，未来有望随行业共同增长。
• 盈利预测与估值：公司采用DCF模型估值，每股内在价值为99.83元，较7月9日收盘价64.52元有55%的提升空间。预计2020-2022年净利润分别为3.81亿元、5.46亿元和7.30亿元，对应EPS分别为0.63元、0.9元和1.25元，PE分别为102.8倍、71.7倍和51.5倍。

关键信息

市场数据

投资要点

• 公司业绩高速增长，2019年实现营业收入6.5亿元，归母净利润3.07亿元。
• 公司毛利率和净利率均高于行业平均水平，尤其是角膜塑形镜的毛利率高达91%。
• 公司产品线不断丰富，涵盖硬镜、护理产品、框架镜等，且不断推出高端产品。
• 公司通过直销和经销模式相结合，强化终端布局，提升市场占有率。
• 公司具备技术优势和品牌影响力，已建立完善的售后服务体系，提升客户粘性。

行业趋势

• 民营终端崛起：民营眼科医院和视光终端迅速发展，推动角膜塑形镜的渗透率提升。
• 政策支持：国家和地方政府高度重视青少年近视防控，推动行业规范化和增长。
• 消费升级：随着居民消费能力提升，角膜塑形镜的市场接受度和购买意愿增强。
• 人才缺口：教育部推动眼视光专业设立，缓解行业人才短缺问题。

风险提示

• 市场竞争加剧。
• 近视矫正竞品上市可能影响市场占有率。
• 投资收益不及预期。

图表与数据

图表与数据亮点

• 图1：公司发展历史，展示其从创立到上市的过程。
• 图2：公司核心产品梦戴维和DV系列。
• 图3：公司股权结构，显示陶悦群为最大股东。
• 图4：角膜塑形镜使用方式。
• 图5：角膜塑形镜市场规模公式。
• 图6：中国近视患者人数增长趋势。
• 图7：儿童青少年近视率居高不下。
• 图8：不同近视矫正手段的单价对比。
• 图9：角膜塑形镜配套产品使用步骤及单价。
• 图10：角膜塑形镜续戴率高。
• 图11：角膜塑形镜用户续戴率。
• 图12：角膜塑形镜渗透率驱动因素分析。
• 图13：视光服务终端分类。
• 图14：民营眼科医院数量快速提升。
• 图15：民营眼科医院诊疗人次增长。
• 图16：优质专业眼科门诊部快速崛起。
• 图17：视光师在角膜塑形镜行业的重要性。
• 图18：全国开设眼视光相关专业高校数量。
• 图19：地方政府对近视防控的支持。
• 图20：全国城镇居民人均消费支出增长。
• 图21：眼科高值医用耗材市场规模提升。
• 图22：角膜塑形镜用户人数。
• 图23：角膜塑形镜占角膜接触镜用户比例。
• 图24：角膜接触镜占近视人口比例。
• 图25：行业空间测算（年度）。
• 图26：公司主要商业模式。
• 图27：欧普康视产品一览。
• 图28：镜特舒家族产品。
• 图29：BrightKids智能近视防控镜。
• 图30：公司终端布局。
• 图31：控股公司数量激增。
• 图32：公司子公司分布。
• 图33：角膜塑形镜各阶段利润分配。
• 图34：直销占比逐年提升。
• 图35：母公司、子公司营业收入对比。
• 图36：子公司业绩贡献较少。
• 图37：三类器械产品注册审批时间长。
• 图38：欧普康视是国内首家取得角膜塑形镜注册证的企业。
• 图39：药监局角膜塑形镜历年不予注册批件。
• 图40：公司营销成果。
• 图41：各品牌发货时效对比。
• 图42：产品对比（基于注册证）。
• 图43：各公司角膜塑形镜配套产品。
• 图44：杜邦分析法。
• 图45：主营业务拆分。
• 图46：公司自由现金流预测。
• 图47：公司每股内在价值敏感性分析。
• 图48：同业估值比较。
• 图49：经营性净现金流及期末现金。
• 图50：净资产收益率对比。

表格与数据

表1：近视矫正方式对比

表2：角膜塑形镜和低浓度阿托品矫正效果

表3：角膜塑形镜配套产品年度支出

表4：国家对青少年近视问题重视

表5：地方政府近视防控政策措施

表6：欧普康视硬性角膜接触镜产品介绍

表7：硬镜价格与毛利率分析

表8：硬性接触镜护理液

表9：其他眼科投资情况

表10：欧普康视主要营销措施

表11：欧普康视营销成果

总结

欧普康视作为国内首家眼视光科技上市企业，凭借其在角膜塑形镜领域的领先地位和持续的产品创新，已建立起广泛的终端网络和强大的市场影响力。公司在产品线、销售渠道和产业链布局方面持续拓展，形成了以角膜塑形镜为核心，涵盖护理产品、框架镜、高端眼科产品等的多元化产品体系。随着近视防控政策的推进和消费升级，公司有望在行业增长中持续受益，未来成长空间广阔。公司采用DCF模型估值，每股内在价值为99.83元，较当前价格有较大提升空间，维持“审慎增持”评级。