20171026-安信证券-海天味业-603288.SH-持续受益需求回暖_利润增速超预期_5页_491kb

报告摘要

海天味业（603288.SH）于2017年10月26日发布三季报，数据显示公司前三年度收入增长显著，2017年前三季度实现收入151.7亿元，同比增长21.8%；净利润增长25.6%至35.7亿元。公司三季度收入增长22.1%，净利润增长29.3%。整体表现良好，业绩超预期。

行业回暖与份额提升：受益于餐饮业复苏及低线市场居民收入改善，调味品行业需求回暖，海天味业凭借完善的渠道布局和充分的市场下沉，持续受益于行业增长，并加快实现市场份额提升。
主要品类增长提速：主品类酱油收入增速在20%左右，高于去年不足15%的增速；小品类调味品如蚝油和调味酱收入增速均明显恢复，预计三季度增速分别在20%和10%以上。
毛利率提升：公司三季度毛利率达46.5%，同比和环比分别提升1.63和1.32个百分点。产品结构优化是毛利率提升的主要原因，未来随着高端产品占比的提升和规模效应的扩大，毛利率仍有上升空间。
净利率提升：三季度净利率为21.02%，同比提升1.19个百分点，显示公司盈利能力增强。
销售费用率下降：三季度销售费用率15.9%，同比下降1.13个百分点，主要由于广告费用投放力度减弱，增强了利润弹性。
管理费用率上升：三季度管理费用率6.03%，同、环比均有所上升，但全年预计仍保持稳中有降的趋势。

投资建议：分析师苏铖对海天味业给予增持-A的投资评级，预计2017-2018年收入增速分别为21.8%和19.2%，净利润增速分别为25.6%和21.8%。基于行业回暖、收入增长提速及蓝筹估值溢价，上调6个月目标价至56.35元，对应2018年35倍P/E。
财务预测：
- 主营收入：预计2017年为151.7亿元，2018年为180.9亿元，2019年为212.2亿元。
- 净利润：预计2017年为35.7亿元，2018年为43.5亿元，2019年为52.3亿元。
- 每股收益：预计2017年为1.32元，2018年为1.61元，2019年为1.93元。
- 每股净资产：预计2017年为4.34元，2018年为4.97元，2019年为5.75元。
估值指标：
- 市盈率：预计2017年为38.8倍，2018年为31.9倍，2019年为26.5倍。
- 市净率：预计2017年为11.8倍，2018年为10.3倍，2019年为8.9倍。
- 净利润率：预计2017年为23.5%，2018年为24.1%，2019年为24.6%。
- ROE：预计2017年为30.4%，2018年为32.3%，2019年为33.6%。
- ROIC：预计2017年为73.8%，2018年为141.4%，2019年为172.9%。
股价表现：截至2017年10月26日，股价为51.28元，6个月目标价为56.35元。
交易数据：
- 总市值：138,709.87百万元
- 流通市值：57,623.26百万元
- 总股本：2,704.95百万股
- 流通股本：1,123.70百万股
- 12个月价格区间：29.06/51.28元