20220429-国盛证券-海天味业-603288.SH-经营韧性显现_静待行业回暖_3页_535kb

海天味业（603288.SH）总结

核心内容

海天味业发布2022年第一季度财报，显示其营业收入和净利润分别同比增长0.7%和-6.4%，整体业绩表现符合预期。尽管面临高基数和疫情反复的挑战，公司仍展现出较强的经营韧性。

主要观点

• 收入稳健增长：2022Q1公司实现收入72.1亿元，虽然整体增长放缓，但部分品类如食醋和料酒表现突出，分别增长9.7%和较高。
• 区域表现分化：东部和南部地区收入增长较快（+5.6% / +6.0%），而中部、北部和西部地区增速放缓（-9.3% / +0.4% / -7.3%），这可能与前期渠道下沉及市场覆盖有关。
• 渠道质量优化：经销商数量略有减少，但单个经销商收入增长1.7%，表明渠道质量持续优化，有助于提升整体盈利能力。
• 成本压力显著：2022Q1毛利率下降2.8个百分点至38.2%，主要受成本上升影响，但公司通过提前提价和成本控制，仍保持了较好的盈利稳定性。
• 费用率变化：销售费用率下降0.3个百分点，管理费用率上升0.2个百分点，研发费用率下降0.4个百分点，财务费用率上升0.1个百分点，费用结构相对稳定。
• 盈利展望：公司预计2022年第二季度收入将有所改善，而2022年下半年起，随着原料成本回落，盈利弹性有望逐步释放。

关键信息

• 财务预测：预计2022-2024年营业收入分别为283.0亿、323.4亿、377.4亿元，同比增长13.2%、14.3%、16.7%；归母净利润分别为75.5亿、89.6亿、107.5亿元，同比增长13.1%、18.8%、19.9%。
• 估值情况：当前股价对应PE为51倍，2022E为50.7倍，2023E为42.7倍，2024E为35.6倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长的信心增强。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备较强的市场竞争力和盈利潜力。
• 风险提示：包括行业需求复苏不及预期、竞争加剧、成本超预期上行等。

财务数据概览

财务比率分析

公司基本面

• 资产结构：公司资产总计从2020年的29,534百万元增长至2024E的62,068百万元，流动资产和非流动资产均呈现上升趋势。
• 现金流状况：2022E经营活动现金流为6,951百万元，净利润为7,546百万元，现金流状况良好。
• 负债情况：负债合计从2020年的9,368百万元增长至2024E的11,308百万元，但资产负债率持续下降，显示财务结构优化。

投资评级说明

• 投资建议的评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价相对同期基准指数的市场表现。
• 股票评级为“买入”时，相对基准指数涨幅需在15%以上。
• 行业评级分为增持、中性、减持，分别对应基准指数涨幅在10%以上、-10%~+10%之间、-10%以下。

风险提示

• 行业需求复苏不及预期
• 行业竞争加剧
• 原料成本超预期上行

联系方式

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分析师声明

• 署名分析师具有证券投资咨询执业资格，报告观点反映其个人看法，不受第三方影响。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。

股票信息

• 行业：调味发酵品
• 前次评级：买入
• 4月28日收盘价（元）：90.88
• 总市值（百万元）：382,838.92
• 总股本（百万股）：4,212.58
• 自由流通股（%）：100.00
• 30日日均成交量（百万股）：5.42